周期股全面爆发(有色金属+煤炭+钢铁)一网打尽.

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    一、有色金属
    
    氢氧化锂，还是氢氧化锂。
     氢氧化锂，还是氢氧化锂。在锂价持续上行，而国内因缺少精矿锂盐产能利用率下滑的背景下，雅宝仍未在国内落地氢氧化锂加工厂。在雅宝想维持锂盐市场供需边际紧缺外，更深层次理解是雅宝作为国际锂盐巨头，对接下游客户均为头部电池或OEM企业，而头部下游企业对氢氧化锂加工品质要求极高。背靠全球最优锂辉石矿，雅宝仍难觅将一线矿石加工成一线氢氧化锂产品的优质中国氢氧化锂加工商。同时，Pilbara与SQM选择舍弃眼下利润，进一步储备原料为氢氧化锂加工布局，合理说明了：1）氢氧化锂加工拥极高的Know-how壁垒。矿石品位的高低不是决定氢氧化锂生产质量的关键，更重要的是氢氧化锂企业对后端深加工的know-how认知。2）高品质氢氧化锂远期将享合理溢价。头部资源商在当下储备原料为后续氢氧化锂产线备货，意味着长周期看高品质氢氧化锂将享受比碳酸锂更有竞争力的价格优势。
     核心资源企业扩产指引虽强势，但实际产量仍低于预期。相比产能规模较小、扩产缓慢的二线资源商，市场对锂资源供给侧的最大担忧是资源禀赋、扩产激进且难以追踪的头部企业产能释放，特定而言是雅宝的Talison项目与SQM的Atacama项目。雅宝泰利森现有化学级精矿产能120万吨，而20年仅生产49.1万吨，剩余70万吨产能待释放；SQM Atacama 20年产能7万吨LCE，而22年产能将扩张至18万吨LCE；头部资源企业的放量节奏将显著影响市场边际供需，而根据中报披露信息看来：1）Kemerton投产再低于预期。受澳洲紧缺劳动力市场影响，Kermerton一期将延期至2022年中投产，二期将延期至2022年底生产。若天齐和雅宝未能找到高质量的代工商，则明年泰利森的出矿量难有显著增长。2）SQM Atacama明年虽有扩产，但半数新增产量将储存备用。SQM预计明年产量将在今年9.5万吨碳酸锂生产基础上再增加4.5万吨，但公司中报电话会中已明确表明，明年新增产量中将留有一半用作库存。
     根据对全球锂资源的追踪，如盐湖端Cauchari-Oalroz与矿山端Sigma大规模绿地项目投放仍需等至22年H2，在核心资源企业产量难释放，而二三线棕地项目产能利用率已无上升空间的背景下，我们认为边际供需将持续趋紧，坚定看好锂价上行。投资建议：在锂价持续上行之时，持续看好拥有氢氧化锂know-how壁垒，绑定全球头部电池厂/OEM厂的锂企，建议关注：雅化集团、赣锋锂业。
     悄然上涨的小金属。在全球经济活动恢复，流动性继续宽松的背景下，除了市场关注度较高的锂以外，有色金属众多的小金属价格年初至今均出现不同幅度的上涨。锰、锆、锑、钼四种小金属年初至今涨幅超过60%；镁、钴涨幅超过30%；钨、钒、锗涨幅超过20%；钛和铟分别上涨19%和12%。
     锆、锑、钼、镁相关公司股价可能滞涨。有色金属的生产加工成本相对固定，在涨价中，拥有资源的企业可以充分享受涨价带来的利润上升，加工类公司也可以通过存货收益获得超额利润。按此推断，有色金属利润的增幅应高于产品价格的涨幅，假设市场环境不发生大的变化，股价涨幅理应高于产品价格涨幅。我们看到的小金属品种中，锆、钼、锑、镁几种小金属的相关公司涨幅等于或低于产品价格涨幅，因此股价存在滞涨可能。
     国产锆英砂价格出现大幅上涨。锆主要用于陶瓷具有较强的房地产后周期属性，21年有望成为国内房地产的竣工高峰，在需求带动下，国产锆英砂年初至今上涨91.33%，氧化锆上涨74.19%。锆的潜力应用在于核电锆管，国内核电再次重启可能再次带来海绵锆的需求增长。建议关注锆相关公司：东方锆业（年初至8月23日涨幅57.89%，下同），三祥新材（35%）。
     锑价有望继续维持高位。锑的主要下游为阻燃剂，广泛用于塑料制品中，随着全球经济恢复，锑的需求有望继续回升；锑的供应则主要集中于国内，近年来没有新的锑矿出产。供需格局逆转带来锑精矿价格年初至今上涨69.84%。建议关注锑相关企业：ST华钰（12.7%）。
     钼价有望继续上涨。钼主要用于普钢添加剂和不锈钢中，国内普钢产量有望继续保持平稳，不锈钢产量有望继续增加；钼精矿价格年初至今上涨62.58%。钼靶材广泛应用于屏幕制造中，可能带来高端钼材料的放量。建议关注钼相关企业：金钼股份（32.4%）。
     镁价不断上涨。镁主要下游为合金，广泛应用于汽车、航空航天、电子制品等领域；年初至今镁价上涨44.19%。汽车用镁合金正处于放量期，有望成为镁合金未来最重要的需求增长领域。建议关注镁相关企业：云海金属（9.1%）。
    
    
    
    
    二、钢铁行业
    
    8-12月粗钢产量面临进一步压减，才能实现目标。以8-12月日均产量相比7月的变化来测算，河北后续须环比下降0.66%，江苏须再下降5.5%，辽宁须再下降10.64%，山东须再下降18.33%，山西须再下降7.97%，广西须再下降27.11%。其中宁夏、重庆、甘肃、新疆、吉林、云南、广西日均粗钢产量变化幅度须超过20%。
    目前压减粗钢过程中，在原材料端对废钢消耗减少幅度大于生铁。从铁钢比变化数据来看，7月河北铁钢比0.855，相比1-7月累计值（0.877）小幅下降，其他省份铁钢比均上升。总体来看，大部分省份在压减粗钢产量，原材料端对废钢消耗减少幅度大于对生铁。这也与目前铁水相比废钢具有成本优势有关。
    投资建议：随着粗钢压减政策深入推进、钢材供给减少，冷轧、硅钢等品种需求端有较好支撑，建议关注以生产冷轧、硅钢等高附加值为主的公司。
     投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。
    
    
    
    
    
    三、煤炭行业
    
     当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的 早中期 ，基本面、， 政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在 2019 年达峰，2020 年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和落后产能退出加速，全国煤炭产量增量将在 2021 年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势。需求方面，根据国家能源局制定的《2021 年能源工作指导意见》指引，2021 年煤炭消费占比要从 56.8%下降到 56%，单位能耗减少 3%，假设 2021 年 GDP 增速 6%，煤炭消费增长约 0.39 亿吨标准煤，折合原煤约 5500 万吨；“十四五”期间在 GDP 保持年均 5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均 4000 万吨以上的增量。综 综上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增 上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增 核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及 及 3 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业 景气程度及持续性，存在较大修复空间。
     投资评级：综合以上，全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐 2 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份、山西焦煤。
    
    
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     核心资源企业扩产指引虽强势，但实际产量仍低于预期。相比产能规模较小、扩产缓慢的二线资源商，市场对锂资源供给侧的最大担忧是资源禀赋、扩产激进且难以追踪的头部企业产能释放，特定而言是雅宝的Talison项目与SQM的Atacama项目。雅宝泰利森现有化学级精矿产能120万吨，而20年仅生产49.1万吨，剩余70万吨产能待释放；SQM Atacama 20年产能7万吨LCE，而22年产能将扩张至18万吨LCE；头部资源企业的放量节奏将显著影响市场边际供需，而根据中报披露信息看来：1）Kemerton投产再低于预期。受澳洲紧缺劳动力市场影响，Kermerton一期将延期至2022年中投产，二期将延期至2022年底生产。若天齐和雅宝未能找到高质量的代工商，则明年泰利森的出矿量难有显著增长。2）SQM Atacama明年虽有扩产，但半数新增产量将储存备用。SQM预计明年产量将在今年9.5万吨碳酸锂生产基础上再增加4.5万吨，但公司中报电话会中已明确表明，明年新增产量中将留有一半用作库存。
     根据对全球锂资源的追踪，如盐湖端Cauchari-Oalroz与矿山端Sigma大规模绿地项目投放仍需等至22年H2，在核心资源企业产量难释放，而二三线棕地项目产能利用率已无上升空间的背景下，我们认为边际供需将持续趋紧，坚定看好锂价上行。投资建议：在锂价持续上行之时，持续看好拥有氢氧化锂know-how壁垒，绑定全球头部电池厂/OEM厂的锂企，建议关注：雅化集团、赣锋锂业。
     悄然上涨的小金属。在全球经济活动恢复，流动性继续宽松的背景下，除了市场关注度较高的锂以外，有色金属众多的小金属价格年初至今均出现不同幅度的上涨。锰、锆、锑、钼四种小金属年初至今涨幅超过60%；镁、钴涨幅超过30%；钨、钒、锗涨幅超过20%；钛和铟分别上涨19%和12%。
     锆、锑、钼、镁相关公司股价可能滞涨。有色金属的生产加工成本相对固定，在涨价中，拥有资源的企业可以充分享受涨价带来的利润上升，加工类公司也可以通过存货收益获得超额利润。按此推断，有色金属利润的增幅应高于产品价格的涨幅，假设市场环境不发生大的变化，股价涨幅理应高于产品价格涨幅。我们看到的小金属品种中，锆、钼、锑、镁几种小金属的相关公司涨幅等于或低于产品价格涨幅，因此股价存在滞涨可能。
     国产锆英砂价格出现大幅上涨。锆主要用于陶瓷具有较强的房地产后周期属性，21年有望成为国内房地产的竣工高峰，在需求带动下，国产锆英砂年初至今上涨91.33%，氧化锆上涨74.19%。锆的潜力应用在于核电锆管，国内核电再次重启可能再次带来海绵锆的需求增长。建议关注锆相关公司：东方锆业（年初至8月23日涨幅57.89%，下同），三祥新材（35%）。
     锑价有望继续维持高位。锑的主要下游为阻燃剂，广泛用于塑料制品中，随着全球经济恢复，锑的需求有望继续回升；锑的供应则主要集中于国内，近年来没有新的锑矿出产。供需格局逆转带来锑精矿价格年初至今上涨69.84%。建议关注锑相关企业：ST华钰（12.7%）。
     钼价有望继续上涨。钼主要用于普钢添加剂和不锈钢中，国内普钢产量有望继续保持平稳，不锈钢产量有望继续增加；钼精矿价格年初至今上涨62.58%。钼靶材广泛应用于屏幕制造中，可能带来高端钼材料的放量。建议关注钼相关企业：金钼股份（32.4%）。
     镁价不断上涨。镁主要下游为合金，广泛应用于汽车、航空航天、电子制品等领域；年初至今镁价上涨44.19%。汽车用镁合金正处于放量期，有望成为镁合金未来最重要的需求增长领域。建议关注镁相关企业：云海金属（9.1%）。
    
    
    
    
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    8-12月粗钢产量面临进一步压减，才能实现目标。以8-12月日均产量相比7月的变化来测算，河北后续须环比下降0.66%，江苏须再下降5.5%，辽宁须再下降10.64%，山东须再下降18.33%，山西须再下降7.97%，广西须再下降27.11%。其中宁夏、重庆、甘肃、新疆、吉林、云南、广西日均粗钢产量变化幅度须超过20%。
    目前压减粗钢过程中，在原材料端对废钢消耗减少幅度大于生铁。从铁钢比变化数据来看，7月河北铁钢比0.855，相比1-7月累计值（0.877）小幅下降，其他省份铁钢比均上升。总体来看，大部分省份在压减粗钢产量，原材料端对废钢消耗减少幅度大于对生铁。这也与目前铁水相比废钢具有成本优势有关。
    投资建议：随着粗钢压减政策深入推进、钢材供给减少，冷轧、硅钢等品种需求端有较好支撑，建议关注以生产冷轧、硅钢等高附加值为主的公司。
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     投资评级：综合以上，全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐 2 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份、山西焦煤。
    
    
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     氢氧化锂，还是氢氧化锂。在锂价持续上行，而国内因缺少精矿锂盐产能利用率下滑的背景下，雅宝仍未在国内落地氢氧化锂加工厂。在雅宝想维持锂盐市场供需边际紧缺外，更深层次理解是雅宝作为国际锂盐巨头，对接下游客户均为头部电池或OEM企业，而头部下游企业对氢氧化锂加工品质要求极高。背靠全球最优锂辉石矿，雅宝仍难觅将一线矿石加工成一线氢氧化锂产品的优质中国氢氧化锂加工商。同时，Pilbara与SQM选择舍弃眼下利润，进一步储备原料为氢氧化锂加工布局，合理说明了：1）氢氧化锂加工拥极高的Know-how壁垒。矿石品位的高低不是决定氢氧化锂生产质量的关键，更重要的是氢氧化锂企业对后端深加工的know-how认知。2）高品质氢氧化锂远期将享合理溢价。头部资源商在当下储备原料为后续氢氧化锂产线备货，意味着长周期看高品质氢氧化锂将享受比碳酸锂更有竞争力的价格优势。
     核心资源企业扩产指引虽强势，但实际产量仍低于预期。相比产能规模较小、扩产缓慢的二线资源商，市场对锂资源供给侧的最大担忧是资源禀赋、扩产激进且难以追踪的头部企业产能释放，特定而言是雅宝的Talison项目与SQM的Atacama项目。雅宝泰利森现有化学级精矿产能120万吨，而20年仅生产49.1万吨，剩余70万吨产能待释放；SQM Atacama 20年产能7万吨LCE，而22年产能将扩张至18万吨LCE；头部资源企业的放量节奏将显著影响市场边际供需，而根据中报披露信息看来：1）Kemerton投产再低于预期。受澳洲紧缺劳动力市场影响，Kermerton一期将延期至2022年中投产，二期将延期至2022年底生产。若天齐和雅宝未能找到高质量的代工商，则明年泰利森的出矿量难有显著增长。2）SQM Atacama明年虽有扩产，但半数新增产量将储存备用。SQM预计明年产量将在今年9.5万吨碳酸锂生产基础上再增加4.5万吨，但公司中报电话会中已明确表明，明年新增产量中将留有一半用作库存。
     根据对全球锂资源的追踪，如盐湖端Cauchari-Oalroz与矿山端Sigma大规模绿地项目投放仍需等至22年H2，在核心资源企业产量难释放，而二三线棕地项目产能利用率已无上升空间的背景下，我们认为边际供需将持续趋紧，坚定看好锂价上行。投资建议：在锂价持续上行之时，持续看好拥有氢氧化锂know-how壁垒，绑定全球头部电池厂/OEM厂的锂企，建议关注：雅化集团、赣锋锂业。
     悄然上涨的小金属。在全球经济活动恢复，流动性继续宽松的背景下，除了市场关注度较高的锂以外，有色金属众多的小金属价格年初至今均出现不同幅度的上涨。锰、锆、锑、钼四种小金属年初至今涨幅超过60%；镁、钴涨幅超过30%；钨、钒、锗涨幅超过20%；钛和铟分别上涨19%和12%。
     锆、锑、钼、镁相关公司股价可能滞涨。有色金属的生产加工成本相对固定，在涨价中，拥有资源的企业可以充分享受涨价带来的利润上升，加工类公司也可以通过存货收益获得超额利润。按此推断，有色金属利润的增幅应高于产品价格的涨幅，假设市场环境不发生大的变化，股价涨幅理应高于产品价格涨幅。我们看到的小金属品种中，锆、钼、锑、镁几种小金属的相关公司涨幅等于或低于产品价格涨幅，因此股价存在滞涨可能。
     国产锆英砂价格出现大幅上涨。锆主要用于陶瓷具有较强的房地产后周期属性，21年有望成为国内房地产的竣工高峰，在需求带动下，国产锆英砂年初至今上涨91.33%，氧化锆上涨74.19%。锆的潜力应用在于核电锆管，国内核电再次重启可能再次带来海绵锆的需求增长。建议关注锆相关公司：东方锆业（年初至8月23日涨幅57.89%，下同），三祥新材（35%）。
     锑价有望继续维持高位。锑的主要下游为阻燃剂，广泛用于塑料制品中，随着全球经济恢复，锑的需求有望继续回升；锑的供应则主要集中于国内，近年来没有新的锑矿出产。供需格局逆转带来锑精矿价格年初至今上涨69.84%。建议关注锑相关企业：ST华钰（12.7%）。
     钼价有望继续上涨。钼主要用于普钢添加剂和不锈钢中，国内普钢产量有望继续保持平稳，不锈钢产量有望继续增加；钼精矿价格年初至今上涨62.58%。钼靶材广泛应用于屏幕制造中，可能带来高端钼材料的放量。建议关注钼相关企业：金钼股份（32.4%）。
     镁价不断上涨。镁主要下游为合金，广泛应用于汽车、航空航天、电子制品等领域；年初至今镁价上涨44.19%。汽车用镁合金正处于放量期，有望成为镁合金未来最重要的需求增长领域。建议关注镁相关企业：云海金属（9.1%）。
    
    
    
    
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    8-12月粗钢产量面临进一步压减，才能实现目标。以8-12月日均产量相比7月的变化来测算，河北后续须环比下降0.66%，江苏须再下降5.5%，辽宁须再下降10.64%，山东须再下降18.33%，山西须再下降7.97%，广西须再下降27.11%。其中宁夏、重庆、甘肃、新疆、吉林、云南、广西日均粗钢产量变化幅度须超过20%。
    目前压减粗钢过程中，在原材料端对废钢消耗减少幅度大于生铁。从铁钢比变化数据来看，7月河北铁钢比0.855，相比1-7月累计值（0.877）小幅下降，其他省份铁钢比均上升。总体来看，大部分省份在压减粗钢产量，原材料端对废钢消耗减少幅度大于对生铁。这也与目前铁水相比废钢具有成本优势有关。
    投资建议：随着粗钢压减政策深入推进、钢材供给减少，冷轧、硅钢等品种需求端有较好支撑，建议关注以生产冷轧、硅钢等高附加值为主的公司。
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    三、煤炭行业
    
     当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的 早中期 ，基本面、， 政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在 2019 年达峰，2020 年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和落后产能退出加速，全国煤炭产量增量将在 2021 年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势。需求方面，根据国家能源局制定的《2021 年能源工作指导意见》指引，2021 年煤炭消费占比要从 56.8%下降到 56%，单位能耗减少 3%，假设 2021 年 GDP 增速 6%，煤炭消费增长约 0.39 亿吨标准煤，折合原煤约 5500 万吨；“十四五”期间在 GDP 保持年均 5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均 4000 万吨以上的增量。综 综上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增 上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增 核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及 及 3 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业 景气程度及持续性，存在较大修复空间。
     投资评级：综合以上，全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐 2 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份、山西焦煤。
    
    
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