从投资角度看IPO收益,券商跟投的盛宴?

    从投资角度看IPO收益,券商跟投的盛宴?
    
    上一篇，我们提到发行定价改革的必要性，今天我们从主要从投资角度来看IPO的价格问题。尤其是注册制以来，企业定价是否实现市场化，这些企业又是否真正做到了创新驱动，给予股东良好的投资回报？
    
    
    01注册制下IPO高认购倍数与发行市盈率持续走低并行
    
    
    企业IPO募资目前绝大部分情况都是询价，即向券商、基金、信托、财务、保险、QFII、私募等网下投资者询价。
    
    
    注册制改革一个重大变革就是开放23倍市盈率的发行定价要求，估值定价水平日益成为考验券商投行能力的重要赛点。
    
    
    IPO仍然是不愁卖、受市场高度认可的投资品种。2020年上纬新材IPO发行市盈率12.83倍、市值压线10亿元发行，差一点就发行失败了，当时市场预测，可能很快就会出现IPO发行失败。但实际情况是，距今将近一年时间，市场上再也没有发行失败案例，认购倍数持续高涨。从网下投资者认购倍数来看，从2019年以来，市场整体认购数从4000多倍上涨到接近7000倍。
    
    
    2019年以来IPO网下投资者认购倍数（倍）
    
    
    
    注册制下发行市盈率呈持续走低趋势。核准制因为有23倍市盈率限制，整体市盈率基本上也就在18-23倍之间。科创板作为支持国家科技发展的企业，有着全部板块最高的市盈率，平均值58倍，最高值出现在2020年Q3，高达99倍，之后回落至50倍以下。创业板2020年Q3注册制改革，市盈率在Q4达到高峰37倍，但是到今年二三季度，创业板市盈率已经回退至与核准制相若。
    
    
    2019年以来发行市盈率情况（倍）
    
    
    
    市盈率与市场流动性、行业周期等因素息息相关，二级市场市盈率处于不断变化之中，因此，我们再来看看IPO发行市盈率与二级市场市盈率之间的差额，IPO发行较当时的同行业上市公司，到底是折价发行还是溢价发行。
    
    
    越来越多企业较二级市场折价发行。无论是核准制还是注册制，IPO均可以高于行业平均市盈率水平发行。不同的是，市盈率高于平均水平需要向投资者“连发三周投资风险提示”。2019年，52%的企业以低于行业平均市盈率水平发行，其中科创板仅有14%的企业较市场有打折；到2021年，83%的企业发行市盈率低于行业平均水平，其中科创板与主板折价情况非常接近，都有78%的企业低价发行，而创业板更是高达92%的企业以低于行业市盈率水平发行。
    
    
    2019年以来市盈率折价IPO比例
    
    注：即市盈率低于行业平均市盈率的IPO企业数量占当年该板块总IPO企业数量比例。
    
    
    
    注册制打折力度急剧加大。前两年科创板企业发行市盈率远高于行业同比公司，溢价幅度在80%左右；今年以来近八成企业打折，但平均来看折扣率不足9%。比较而言，今年以来，创业板基本打折30%，这一比例高于2019年核准制阶段的26%。主板今年折扣小于去年，两个主板中，上证主板整体价格更高，折价12%，低于深证主板的22%。
    
    
    2019年以来发行市盈率较行业涨幅
    
    注：即IPO市盈率与行业市盈率相比涨跌幅。
    
    
    
    综上，整体来看，注册制给予了IPO企业更高的定价，但今年以来，这一价格在明显下滑。各板块IPO发行市盈率已经全面低于二级市场同行业市盈率，客观上，已经给予二级市场投资者足够的投资安全垫。
    
    
    02IPO的投资回报率
    
    
    A股目前有4454家上市公司，其中经过后复权测算，以2021年8月24日价格为对比基准，约有400家左右跌破发行价，占比大概是9%。从2019年以来上市企业来看，破发率平均为8.1%，大部分破发企业跌幅在10%以内。
    
    
    2020年科创板破发率高于行业平均水平，或是今年科创板发行市盈率大幅下降的重要原因。今年二级市场不振，传统制造业不在上行周期，上证主板成为破发最严重的板块，当年度破发率达到14%，同年度其他板块破发率则较小。特别是科创板仅有1.8%，这可能源于科创板2020年发行市盈率较二级市场有超过80%的溢价及高达10.3%的破发率带来的连锁反应，高发行市盈率和高破发率对于有锁定期的投资者来说有较大风险，或许也是今年科创板发行市盈率大幅下降的重要原因。
    
    
    2019年以来上市企业破发率
    
    
    
    科创板和创业板仍是收益率最高的板块。整体来看，科创板全部上市公司自上市以来涨幅达到2.14倍。创业板在2019年核准制阶段收益率高达4倍，去年和今年上市企业收益率为1.7倍左右。上证主板收益率1.67倍，高于深证主板1.22倍。
    
    
    上市企业股价涨幅（板块）
    
    
    
    IPO打新甚至长期持有仍然是很有吸引力。破发企业终究是少数，在整体二级市场较为低迷的情况下，近三年上市企业中，破发率8.1%，涨幅在100%以内的企业41.6%，涨幅在1-2倍的达到20.1%，涨幅在10倍以上的2.1%。
    
    
    上市企业股价涨幅（分布）
    
    
    
    
    
    03跟投是券商投行重要的收入补充
    科创板采用券商强制跟投，我们从跟投收益率来看看这个发行市盈率最高的板块，投资回报情况。
    
    
    所有券商跟投均实现盈利。截至2021年9月13日，共有48家券商跟投了335家科创板上市公司，虽然有6.7%的科创板项目破发，但是从券商角度来看，由于大部分券商都保荐了多个项目，分散风险，从整体来看，所有券商跟投都是盈利的，市场平均收益率为165%。
    
    
    从保荐数量上来看，排名与股权承销金额和承销家数接近。三中一华保荐项目最多，中信以40家占绝对数榜首，华泰、中金、中信建投均在25家以上；
    
    
    从金额来看，部分券商跟投累计收益超过2020年全年股票主承销收入。2020年是股权业务大年，融资金额和收入均创历史新高，与2020年股票承销收入相比，跟投收益仍然可圈可点。自科创板开板以来，中金公司、中信证券和海通证券3家的累计跟投收入超过30亿元。这三家去年股票主承销佣金收入分别是20.2亿元、29.9亿元、16.6亿元。第二梯队，中信建投、华泰证券、国泰君安跟投收益在15-20亿元之间，去年股票主承销收入分别为29.7亿元、20.5亿元和11.0亿元。
    
    
    从收益率角度看，广发、国信、东兴均超过300%，究其原因，广发、国信的科创板客户更多是制造业。
    
    
    TOP20券商科创板累计跟投收益情况
    
    
    
    行业大势对IPO投资收益有着重要影响，上升通道行业将有更大概率获得超额收益。从行业来看，二级市场行业表现对IPO投资收益有较大影响，今年以来钢铁、有色、化工、制造业等行业大幅度增长，目前科创板IPO跟投收益最好也是相关板块。能在科创板上市的传统行业企业，也是传统行业中具有科创属性的企业，整体来看是相关行业中质地和潜力比较好的。而新一代信息技术、生物医药等行业受到近期二级市场不振影响，收益率跑不过传统行业。
    
    
    科创板跟投行业分布
    
    
    
    
    
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    上一篇，我们提到发行定价改革的必要性，今天我们从主要从投资角度来看IPO的价格问题。尤其是注册制以来，企业定价是否实现市场化，这些企业又是否真正做到了创新驱动，给予股东良好的投资回报？
    
    
    01注册制下IPO高认购倍数与发行市盈率持续走低并行
    
    
    企业IPO募资目前绝大部分情况都是询价，即向券商、基金、信托、财务、保险、QFII、私募等网下投资者询价。
    
    
    注册制改革一个重大变革就是开放23倍市盈率的发行定价要求，估值定价水平日益成为考验券商投行能力的重要赛点。
    
    
    IPO仍然是不愁卖、受市场高度认可的投资品种。2020年上纬新材IPO发行市盈率12.83倍、市值压线10亿元发行，差一点就发行失败了，当时市场预测，可能很快就会出现IPO发行失败。但实际情况是，距今将近一年时间，市场上再也没有发行失败案例，认购倍数持续高涨。从网下投资者认购倍数来看，从2019年以来，市场整体认购数从4000多倍上涨到接近7000倍。
    
    
    2019年以来IPO网下投资者认购倍数（倍）
    
    
    
    注册制下发行市盈率呈持续走低趋势。核准制因为有23倍市盈率限制，整体市盈率基本上也就在18-23倍之间。科创板作为支持国家科技发展的企业，有着全部板块最高的市盈率，平均值58倍，最高值出现在2020年Q3，高达99倍，之后回落至50倍以下。创业板2020年Q3注册制改革，市盈率在Q4达到高峰37倍，但是到今年二三季度，创业板市盈率已经回退至与核准制相若。
    
    
    2019年以来发行市盈率情况（倍）
    
    
    
    市盈率与市场流动性、行业周期等因素息息相关，二级市场市盈率处于不断变化之中，因此，我们再来看看IPO发行市盈率与二级市场市盈率之间的差额，IPO发行较当时的同行业上市公司，到底是折价发行还是溢价发行。
    
    
    越来越多企业较二级市场折价发行。无论是核准制还是注册制，IPO均可以高于行业平均市盈率水平发行。不同的是，市盈率高于平均水平需要向投资者“连发三周投资风险提示”。2019年，52%的企业以低于行业平均市盈率水平发行，其中科创板仅有14%的企业较市场有打折；到2021年，83%的企业发行市盈率低于行业平均水平，其中科创板与主板折价情况非常接近，都有78%的企业低价发行，而创业板更是高达92%的企业以低于行业市盈率水平发行。
    
    
    2019年以来市盈率折价IPO比例
    
    注：即市盈率低于行业平均市盈率的IPO企业数量占当年该板块总IPO企业数量比例。
    
    
    
    注册制打折力度急剧加大。前两年科创板企业发行市盈率远高于行业同比公司，溢价幅度在80%左右；今年以来近八成企业打折，但平均来看折扣率不足9%。比较而言，今年以来，创业板基本打折30%，这一比例高于2019年核准制阶段的26%。主板今年折扣小于去年，两个主板中，上证主板整体价格更高，折价12%，低于深证主板的22%。
    
    
    2019年以来发行市盈率较行业涨幅
    
    注：即IPO市盈率与行业市盈率相比涨跌幅。
    
    
    
    综上，整体来看，注册制给予了IPO企业更高的定价，但今年以来，这一价格在明显下滑。各板块IPO发行市盈率已经全面低于二级市场同行业市盈率，客观上，已经给予二级市场投资者足够的投资安全垫。
    
    
    02IPO的投资回报率
    
    
    A股目前有4454家上市公司，其中经过后复权测算，以2021年8月24日价格为对比基准，约有400家左右跌破发行价，占比大概是9%。从2019年以来上市企业来看，破发率平均为8.1%，大部分破发企业跌幅在10%以内。
    
    
    2020年科创板破发率高于行业平均水平，或是今年科创板发行市盈率大幅下降的重要原因。今年二级市场不振，传统制造业不在上行周期，上证主板成为破发最严重的板块，当年度破发率达到14%，同年度其他板块破发率则较小。特别是科创板仅有1.8%，这可能源于科创板2020年发行市盈率较二级市场有超过80%的溢价及高达10.3%的破发率带来的连锁反应，高发行市盈率和高破发率对于有锁定期的投资者来说有较大风险，或许也是今年科创板发行市盈率大幅下降的重要原因。
    
    
    2019年以来上市企业破发率
    
    
    
    科创板和创业板仍是收益率最高的板块。整体来看，科创板全部上市公司自上市以来涨幅达到2.14倍。创业板在2019年核准制阶段收益率高达4倍，去年和今年上市企业收益率为1.7倍左右。上证主板收益率1.67倍，高于深证主板1.22倍。
    
    
    上市企业股价涨幅（板块）
    
    
    
    IPO打新甚至长期持有仍然是很有吸引力。破发企业终究是少数，在整体二级市场较为低迷的情况下，近三年上市企业中，破发率8.1%，涨幅在100%以内的企业41.6%，涨幅在1-2倍的达到20.1%，涨幅在10倍以上的2.1%。
    
    
    上市企业股价涨幅（分布）
    
    
    
    
    
    03跟投是券商投行重要的收入补充
    科创板采用券商强制跟投，我们从跟投收益率来看看这个发行市盈率最高的板块，投资回报情况。
    
    
    所有券商跟投均实现盈利。截至2021年9月13日，共有48家券商跟投了335家科创板上市公司，虽然有6.7%的科创板项目破发，但是从券商角度来看，由于大部分券商都保荐了多个项目，分散风险，从整体来看，所有券商跟投都是盈利的，市场平均收益率为165%。
    
    
    从保荐数量上来看，排名与股权承销金额和承销家数接近。三中一华保荐项目最多，中信以40家占绝对数榜首，华泰、中金、中信建投均在25家以上；
    
    
    从金额来看，部分券商跟投累计收益超过2020年全年股票主承销收入。2020年是股权业务大年，融资金额和收入均创历史新高，与2020年股票承销收入相比，跟投收益仍然可圈可点。自科创板开板以来，中金公司、中信证券和海通证券3家的累计跟投收入超过30亿元。这三家去年股票主承销佣金收入分别是20.2亿元、29.9亿元、16.6亿元。第二梯队，中信建投、华泰证券、国泰君安跟投收益在15-20亿元之间，去年股票主承销收入分别为29.7亿元、20.5亿元和11.0亿元。
    
    
    从收益率角度看，广发、国信、东兴均超过300%，究其原因，广发、国信的科创板客户更多是制造业。
    
    
    TOP20券商科创板累计跟投收益情况
    
    
    
    行业大势对IPO投资收益有着重要影响，上升通道行业将有更大概率获得超额收益。从行业来看，二级市场行业表现对IPO投资收益有较大影响，今年以来钢铁、有色、化工、制造业等行业大幅度增长，目前科创板IPO跟投收益最好也是相关板块。能在科创板上市的传统行业企业，也是传统行业中具有科创属性的企业，整体来看是相关行业中质地和潜力比较好的。而新一代信息技术、生物医药等行业受到近期二级市场不振影响，收益率跑不过传统行业。
    
    
    科创板跟投行业分布
    
    
    
    
    
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    从投资角度看IPO收益,券商跟投的盛宴?
    
    上一篇，我们提到发行定价改革的必要性，今天我们从主要从投资角度来看IPO的价格问题。尤其是注册制以来，企业定价是否实现市场化，这些企业又是否真正做到了创新驱动，给予股东良好的投资回报？
    
    
    01注册制下IPO高认购倍数与发行市盈率持续走低并行
    
    
    企业IPO募资目前绝大部分情况都是询价，即向券商、基金、信托、财务、保险、QFII、私募等网下投资者询价。
    
    
    注册制改革一个重大变革就是开放23倍市盈率的发行定价要求，估值定价水平日益成为考验券商投行能力的重要赛点。
    
    
    IPO仍然是不愁卖、受市场高度认可的投资品种。2020年上纬新材IPO发行市盈率12.83倍、市值压线10亿元发行，差一点就发行失败了，当时市场预测，可能很快就会出现IPO发行失败。但实际情况是，距今将近一年时间，市场上再也没有发行失败案例，认购倍数持续高涨。从网下投资者认购倍数来看，从2019年以来，市场整体认购数从4000多倍上涨到接近7000倍。
    
    
    2019年以来IPO网下投资者认购倍数（倍）
    
    
    
    注册制下发行市盈率呈持续走低趋势。核准制因为有23倍市盈率限制，整体市盈率基本上也就在18-23倍之间。科创板作为支持国家科技发展的企业，有着全部板块最高的市盈率，平均值58倍，最高值出现在2020年Q3，高达99倍，之后回落至50倍以下。创业板2020年Q3注册制改革，市盈率在Q4达到高峰37倍，但是到今年二三季度，创业板市盈率已经回退至与核准制相若。
    
    
    2019年以来发行市盈率情况（倍）
    
    
    
    市盈率与市场流动性、行业周期等因素息息相关，二级市场市盈率处于不断变化之中，因此，我们再来看看IPO发行市盈率与二级市场市盈率之间的差额，IPO发行较当时的同行业上市公司，到底是折价发行还是溢价发行。
    
    
    越来越多企业较二级市场折价发行。无论是核准制还是注册制，IPO均可以高于行业平均市盈率水平发行。不同的是，市盈率高于平均水平需要向投资者“连发三周投资风险提示”。2019年，52%的企业以低于行业平均市盈率水平发行，其中科创板仅有14%的企业较市场有打折；到2021年，83%的企业发行市盈率低于行业平均水平，其中科创板与主板折价情况非常接近，都有78%的企业低价发行，而创业板更是高达92%的企业以低于行业市盈率水平发行。
    
    
    2019年以来市盈率折价IPO比例
    
    注：即市盈率低于行业平均市盈率的IPO企业数量占当年该板块总IPO企业数量比例。
    
    
    
    注册制打折力度急剧加大。前两年科创板企业发行市盈率远高于行业同比公司，溢价幅度在80%左右；今年以来近八成企业打折，但平均来看折扣率不足9%。比较而言，今年以来，创业板基本打折30%，这一比例高于2019年核准制阶段的26%。主板今年折扣小于去年，两个主板中，上证主板整体价格更高，折价12%，低于深证主板的22%。
    
    
    2019年以来发行市盈率较行业涨幅
    
    注：即IPO市盈率与行业市盈率相比涨跌幅。
    
    
    
    综上，整体来看，注册制给予了IPO企业更高的定价，但今年以来，这一价格在明显下滑。各板块IPO发行市盈率已经全面低于二级市场同行业市盈率，客观上，已经给予二级市场投资者足够的投资安全垫。
    
    
    02IPO的投资回报率
    
    
    A股目前有4454家上市公司，其中经过后复权测算，以2021年8月24日价格为对比基准，约有400家左右跌破发行价，占比大概是9%。从2019年以来上市企业来看，破发率平均为8.1%，大部分破发企业跌幅在10%以内。
    
    
    2020年科创板破发率高于行业平均水平，或是今年科创板发行市盈率大幅下降的重要原因。今年二级市场不振，传统制造业不在上行周期，上证主板成为破发最严重的板块，当年度破发率达到14%，同年度其他板块破发率则较小。特别是科创板仅有1.8%，这可能源于科创板2020年发行市盈率较二级市场有超过80%的溢价及高达10.3%的破发率带来的连锁反应，高发行市盈率和高破发率对于有锁定期的投资者来说有较大风险，或许也是今年科创板发行市盈率大幅下降的重要原因。
    
    
    2019年以来上市企业破发率
    
    
    
    科创板和创业板仍是收益率最高的板块。整体来看，科创板全部上市公司自上市以来涨幅达到2.14倍。创业板在2019年核准制阶段收益率高达4倍，去年和今年上市企业收益率为1.7倍左右。上证主板收益率1.67倍，高于深证主板1.22倍。
    
    
    上市企业股价涨幅（板块）
    
    
    
    IPO打新甚至长期持有仍然是很有吸引力。破发企业终究是少数，在整体二级市场较为低迷的情况下，近三年上市企业中，破发率8.1%，涨幅在100%以内的企业41.6%，涨幅在1-2倍的达到20.1%，涨幅在10倍以上的2.1%。
    
    
    上市企业股价涨幅（分布）
    
    
    
    
    
    03跟投是券商投行重要的收入补充
    科创板采用券商强制跟投，我们从跟投收益率来看看这个发行市盈率最高的板块，投资回报情况。
    
    
    所有券商跟投均实现盈利。截至2021年9月13日，共有48家券商跟投了335家科创板上市公司，虽然有6.7%的科创板项目破发，但是从券商角度来看，由于大部分券商都保荐了多个项目，分散风险，从整体来看，所有券商跟投都是盈利的，市场平均收益率为165%。
    
    
    从保荐数量上来看，排名与股权承销金额和承销家数接近。三中一华保荐项目最多，中信以40家占绝对数榜首，华泰、中金、中信建投均在25家以上；
    
    
    从金额来看，部分券商跟投累计收益超过2020年全年股票主承销收入。2020年是股权业务大年，融资金额和收入均创历史新高，与2020年股票承销收入相比，跟投收益仍然可圈可点。自科创板开板以来，中金公司、中信证券和海通证券3家的累计跟投收入超过30亿元。这三家去年股票主承销佣金收入分别是20.2亿元、29.9亿元、16.6亿元。第二梯队，中信建投、华泰证券、国泰君安跟投收益在15-20亿元之间，去年股票主承销收入分别为29.7亿元、20.5亿元和11.0亿元。
    
    
    从收益率角度看，广发、国信、东兴均超过300%，究其原因，广发、国信的科创板客户更多是制造业。
    
    
    TOP20券商科创板累计跟投收益情况
    
    
    
    行业大势对IPO投资收益有着重要影响，上升通道行业将有更大概率获得超额收益。从行业来看，二级市场行业表现对IPO投资收益有较大影响，今年以来钢铁、有色、化工、制造业等行业大幅度增长，目前科创板IPO跟投收益最好也是相关板块。能在科创板上市的传统行业企业，也是传统行业中具有科创属性的企业，整体来看是相关行业中质地和潜力比较好的。而新一代信息技术、生物医药等行业受到近期二级市场不振影响，收益率跑不过传统行业。
    
    
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