Fund Talk | 逆向投资不抱团,兼顾价值与成长:一位被低估的宝藏基金经理

    Fund Talk | 逆向投资不抱团,兼顾价值与成长:一位被低估的宝藏基金经理
    
    
    
    对于投资者而言，刚投资就遇到指数“巅峰”显然不是一件好事情，因为那往往意味着一段“买入即套牢”的伤心往事。
    
    不过对于基金经理而言，出道即遇到市场“巅峰”很多时候反而是一件好事情，比如目前市场上有不少中生代实力派选手就出道于2015年的市场巅峰时期。
    
    我之前已经写过好几位这样的基金经理，那么今天，我就给大家介绍一位同样出道于2015年市场巅峰，且可能被低估的宝藏基金经理——博时基金的陈鹏扬。
    
    照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。
    
    从投资背景来看，陈鹏扬，金融学硕士。2008年至2012年任职于中国国际金融有限公司，担任A/H股汽车行业分析师，历任经理、高级经理、副总经理等职务。2012年7月加入博时基金，历任研究员、资深研究员、投资经理，覆盖零售、新能源、汽车、机械、安防等行业的研究。2015年8月开始担任基金经理，有13年的证券从业经验和6年以上的公募基金管理经验。
    
    现任博时基金权益投资二部投资总监，博时裕隆、博时成长优选、博时荣升稳健、博时价值臻选等基金的基金经理，以及社保组合投资经理助理。
    
    从投资理念上来看，陈鹏扬基于GARP（Growth at a Reasonable Price）体系，寻找估值与成长相匹配的标的。作为一名较为纯粹的基本面投资选手，他最底层的选股框架，是基于企业的股价围绕其内在价值上下波动来构建。
    
    从投资风格上来看，他是一位兼顾价值和成长，注重整体的安全边际与性价比的GARP风格，也就是所谓的价值成长风格。他在行业配置上较为均衡，在个股选择上，他敢于逆向投资、左侧布局，擅长从产业趋势、公司质量以及合理估值三个维度出发，聚焦于成长赛道，通过独特的“DCF+”估值模型评估公司的内在价值，追求3-5年维度能够实现预期复合增长率的标的。
    
    对这个基金经理有了些许概念之后，我们再来看下他管理的基金的情况。
    
    我以他管理时间最长且最为典型的博时裕隆（000652）为例来继续说明。
    
    
    
    
    
    博时裕隆是一只灵活配置型基金，成立于2014年6月3日，陈鹏扬于2015年8月24日开始接手独立管理这只基金，至今已经超过6年。
    
    从收益率的角度，这只基金在陈鹏扬独立管理的6年多的时间内（2015年8月24日至2021年11月5日），总收益率为206.84%，折合年化收益率为19.80%；
    
    从回撤的角度，这只基金在陈鹏扬独立管理期间的历史最大回撤为-25.40%，这个最大回撤发生在他接手不久的2016年初的熔断股灾期间。
    
    因为很多人都没有经历过2015年，再加上这两年“高收益率”的基金可以说是满天飞，我估计会有挺多小伙伴对这个年化收益率会比较无感的，所以我再给大家看个对比图：
    
    
    
    
    
    从图中可以看出，博时裕隆的年化收益率不是最高的，期间最大回撤也不是最小的，但是两者结合起来不仅妥妥位于最佳的第一象限，全市场能“出其右上者”仅有1只，由此足见其攻防俱佳的超强综合能力。
    
    我继续放一个博时裕隆和沪深300指数的同时期对比图，以便让大家能够清楚地看出这只基金在各种行情下的表现：
    
    
    
    
    
    上图的时间段为2015年8月24日至2021年11月5日，时间跨度超过6年。
    
    从图中大致可以看出沪深300指数在这段时期内经历了四个阶段，分别是：2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震荡上行行情，2018年初到2019年初的震荡下跌行情，以及2019年初至今的震荡上行行情。
    
    我们来对照看下：
    
    第一阶段这段牛市过后的下跌行情始于2015年6月，这里取的起点为陈鹏扬开始管理这只基金的2015年8月24日，这段时期内包含了2016年初的熔断股灾这样的极端行情，期间沪深300的跌幅为-12.88%，同时段的博时裕隆跌幅仅为-1.04%；
    
    第二阶段的白马蓝筹价值股行情下，沪深300大涨53.83%，同时段的博时裕隆增长涨幅为48.92%。
    
    第三阶段全市场下跌行情下，沪深300跌幅为-32.46%，同时段的博时裕隆跌幅为-17.06%；
    
    第四阶段风格切换成长风起的行情下，我分成两段来看：
    
    第一段以2019年1月3日为起点，2021年2月10日为终点，期间沪深300的涨幅为95.89%，同时段博时裕隆的涨幅为162.15%；
    
    第二段今年新年归来至今（截至2021年11月5日），沪深300的跌幅为-16.62%，同时段博时裕隆的跌幅为-4.25%。
    
    通过这风格差异极大的超过6年的阶段对比，可以说充分体现了陈鹏扬的投资特点：
    
    他的投资整体呈现出典型的守强攻不弱，攻守相对比较均衡的特征，这种特征也使得组合能够适应并胜任多种不同的市场风格。
    
    防守能力强这一点我专门说下：
    
    比较典型的是第三阶段，博时裕隆的跌幅仅为沪深300指数跌幅的一半左右，也因此在几乎全年下跌的2018年，博时裕隆全年的收益为-8.21%，远胜沪深300指数的-25.31%。而今年春节以来的这波调整也很能说明问题，其跌幅依然远小于沪深300，在并不契合市场风格的前提下，今年以来依然顽强地取得了正收益率。
    
    攻击能力不弱我就不具体细讲了，但说一句收益基本能跟上市场应该不为过。
    
    这里我还可以给大家看一个博时裕隆和沪深300基于年份的对比图：
    
    
    
    
    
    上述的年度收益对比图依然清楚地显示出博时裕隆守强攻不弱的特点：
    
    一方面所有的弱市基金都能大幅跑赢指数，2016年和今年以来甚至都跑出了正收益；另一方面基金除了2017年跑输市场，其他年份都跑赢了市场，要做到这一点同样是很不容易的。
    
    接下去，我们不妨基于博时裕隆近四个季度的十大重仓情况来看一下陈鹏扬是如何做投资的：
    
    
    
    
    
    这个表格所包含的信息还是很多的：
    
    首先，从仓位管理上来看，陈鹏扬淡化择时，大部分时间都保持稳定且较高的仓位，但在极端情况下也会做一些调整。
    
    
    
    
    
    博时裕隆是一只灵活配置型基金，基金合同规定其股票仓位比例为30%-95%。
    
    在实际的投资中，这只基金大部分时间都保持在8成以上的较高仓位运作，仅在2016年到2017年期间，以及2018Q4，2020Q1等个别弱市期间有过一些低于8成的时候，最新的2021年三季报显示其股票占净值比为80.27%。
    
    需要指出的一点是，即便是在弱市，组合的仓位也并没有大幅降低，比如2018年，前三个季度的仓位都超过80%，只有四季度仓位低于80%，但也有73.38%，结合上述讲到的组合在2018年的超小回撤，很明显他并不是主要靠仓位择时来控制回撤的，应该主要都来自于优选行业和精选个股，这一点我们后续还会讲到。
    
    其次，他在行业配置上较为分散和均衡，持股集中度较低。
    
    
    
    
    
    我们从上面的行业配置图中就能看出，他对行业的配置较为分散和均衡，他的投资几乎涉及申万最新的31个一级行业中的大多数分类，其强势能力圈包括电气设备、医药、房地产、汽车、电子、计算机、机械设备等行业，在新兴消费、纺织服装、家电、食品饮料、化工、银行等行业也有较好的投资能力和成功的投资案例。
    
    从大的投资板块来看，其重点投资的领域主要分布于大消费、科技和制造业三大方向，强周期行业则配置较少；另外作为碳中和主题基金之一，博时裕隆在风电、新能源等板块上的配置也较为明显。
    
    在行业配置相对比较分散和均衡的基础上，他在个股投资上则日益分散，持仓集中度有持续下降的趋势：
    
    
    
    
    
    从上图中可以看出，其早期投资的持仓集中度相对较高，但是随着投资经验的丰富以及投资规模的增长，他的持仓集中度有持续下降的趋势。最新的2021年三季报显示，其持仓集中度仅为39.01%。
    
    第三，个股层面，他的投资逆向不抱团，个股风格相对均衡，市值风格偏中小盘，整体投资风格则日趋成熟和稳定。
    
    陈鹏扬秉持的GARP投资策略讲究在合理的估值下持有具有良好成长性的股票，因此其个股投资风格整体是较为均衡的：
    
    
    
    
    并且，我认为他的个股风格更像是其行业选择、个股精选以及动态调整这套整体组合投资体系的一个最终体现。
    
    比如从上图中我们可以看出，其组合在整体风格比较均衡的基础上，以2018年末2019年初为界线，2019年之前组合略偏价值风格（这正是2019年之前的市场的风格），而在2019年之后组合明显更偏成长风格（而这正是2019年以来市场的风格）。
    
    我认为这也是他的组合能在两种完全不同风格的结构性行情中都取得较好业绩的关键因素。
    
    
    
    
    
    从市值风格上来看，我们可以看到陈鹏扬虽然大中小盘均有涉及，但是总体来看依然偏中小盘。
    
    陈鹏扬的投资还有一定的逆向特征，这一点我们从前面的持仓表格中就能看出来，不少个股都不是我们比较熟悉的那种所谓抱团股。
    
    另外，他的换手率相对较低，并且整体还呈下降趋势：
    
    
    
    
    
    比如最新一期的2021年中报显示其换手率远小于同类基金的平均换手率，这说明他的投资风格日趋成熟和稳定。
    
    综上，陈鹏扬管理的产品抗跌又能涨，还能适应不同的市场风格，再加上他本身的投资体系的日趋完善以及投资风格的日趋稳定，因此他的产品早已得到机构投资者的青睐：
    
    
    
    
    
    上图是博时裕隆的投资人结构图。
    
    
    在总体份额基本持平的基础上，机构占比呈稳中有升的趋势。2021年中报显示其机构占比为47.36%，足见机构对其的高度认可。
    
    对于我们普通投资者而言，陈鹏扬这样逆向不抱团、兼顾价值与成长的优秀防守反击型选手本身就较为适合作为我们主动投资的一个稳健选择。
    
    陈鹏扬目前公募加社保的管理总规模在300亿以上，本身具备大规模资金的管理实力，而博时裕隆截至2021年9月30的规模仅有23.13亿，显然还有容纳更多资金的空间。
    
    如果再结合当前较为震荡的A股市场，那么博时裕隆这样还能适应多种市场风格的基金就更是一种稳妥的投资选择了。
    
    讲到这里，我觉得今天的文章就差不多可以结束了。
    
    Fund Talk | 逆向投资不抱团,兼顾价值与成长:一位被低估的宝藏基金经理
    
    
    
    对于投资者而言，刚投资就遇到指数“巅峰”显然不是一件好事情，因为那往往意味着一段“买入即套牢”的伤心往事。
    
    不过对于基金经理而言，出道即遇到市场“巅峰”很多时候反而是一件好事情，比如目前市场上有不少中生代实力派选手就出道于2015年的市场巅峰时期。
    
    我之前已经写过好几位这样的基金经理，那么今天，我就给大家介绍一位同样出道于2015年市场巅峰，且可能被低估的宝藏基金经理——博时基金的陈鹏扬。
    
    照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。
    
    从投资背景来看，陈鹏扬，金融学硕士。2008年至2012年任职于中国国际金融有限公司，担任A/H股汽车行业分析师，历任经理、高级经理、副总经理等职务。2012年7月加入博时基金，历任研究员、资深研究员、投资经理，覆盖零售、新能源、汽车、机械、安防等行业的研究。2015年8月开始担任基金经理，有13年的证券从业经验和6年以上的公募基金管理经验。
    
    现任博时基金权益投资二部投资总监，博时裕隆、博时成长优选、博时荣升稳健、博时价值臻选等基金的基金经理，以及社保组合投资经理助理。
    
    从投资理念上来看，陈鹏扬基于GARP（Growth at a Reasonable Price）体系，寻找估值与成长相匹配的标的。作为一名较为纯粹的基本面投资选手，他最底层的选股框架，是基于企业的股价围绕其内在价值上下波动来构建。
    
    从投资风格上来看，他是一位兼顾价值和成长，注重整体的安全边际与性价比的GARP风格，也就是所谓的价值成长风格。他在行业配置上较为均衡，在个股选择上，他敢于逆向投资、左侧布局，擅长从产业趋势、公司质量以及合理估值三个维度出发，聚焦于成长赛道，通过独特的“DCF+”估值模型评估公司的内在价值，追求3-5年维度能够实现预期复合增长率的标的。
    
    对这个基金经理有了些许概念之后，我们再来看下他管理的基金的情况。
    
    我以他管理时间最长且最为典型的博时裕隆（000652）为例来继续说明。
    
    
    
    
    
    博时裕隆是一只灵活配置型基金，成立于2014年6月3日，陈鹏扬于2015年8月24日开始接手独立管理这只基金，至今已经超过6年。
    
    从收益率的角度，这只基金在陈鹏扬独立管理的6年多的时间内（2015年8月24日至2021年11月5日），总收益率为206.84%，折合年化收益率为19.80%；
    
    从回撤的角度，这只基金在陈鹏扬独立管理期间的历史最大回撤为-25.40%，这个最大回撤发生在他接手不久的2016年初的熔断股灾期间。
    
    因为很多人都没有经历过2015年，再加上这两年“高收益率”的基金可以说是满天飞，我估计会有挺多小伙伴对这个年化收益率会比较无感的，所以我再给大家看个对比图：
    
    
    
    
    
    从图中可以看出，博时裕隆的年化收益率不是最高的，期间最大回撤也不是最小的，但是两者结合起来不仅妥妥位于最佳的第一象限，全市场能“出其右上者”仅有1只，由此足见其攻防俱佳的超强综合能力。
    
    我继续放一个博时裕隆和沪深300指数的同时期对比图，以便让大家能够清楚地看出这只基金在各种行情下的表现：
    
    
    
    
    
    上图的时间段为2015年8月24日至2021年11月5日，时间跨度超过6年。
    
    从图中大致可以看出沪深300指数在这段时期内经历了四个阶段，分别是：2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震荡上行行情，2018年初到2019年初的震荡下跌行情，以及2019年初至今的震荡上行行情。
    
    我们来对照看下：
    
    第一阶段这段牛市过后的下跌行情始于2015年6月，这里取的起点为陈鹏扬开始管理这只基金的2015年8月24日，这段时期内包含了2016年初的熔断股灾这样的极端行情，期间沪深300的跌幅为-12.88%，同时段的博时裕隆跌幅仅为-1.04%；
    
    第二阶段的白马蓝筹价值股行情下，沪深300大涨53.83%，同时段的博时裕隆增长涨幅为48.92%。
    
    第三阶段全市场下跌行情下，沪深300跌幅为-32.46%，同时段的博时裕隆跌幅为-17.06%；
    
    第四阶段风格切换成长风起的行情下，我分成两段来看：
    
    第一段以2019年1月3日为起点，2021年2月10日为终点，期间沪深300的涨幅为95.89%，同时段博时裕隆的涨幅为162.15%；
    
    第二段今年新年归来至今（截至2021年11月5日），沪深300的跌幅为-16.62%，同时段博时裕隆的跌幅为-4.25%。
    
    通过这风格差异极大的超过6年的阶段对比，可以说充分体现了陈鹏扬的投资特点：
    
    他的投资整体呈现出典型的守强攻不弱，攻守相对比较均衡的特征，这种特征也使得组合能够适应并胜任多种不同的市场风格。
    
    防守能力强这一点我专门说下：
    
    比较典型的是第三阶段，博时裕隆的跌幅仅为沪深300指数跌幅的一半左右，也因此在几乎全年下跌的2018年，博时裕隆全年的收益为-8.21%，远胜沪深300指数的-25.31%。而今年春节以来的这波调整也很能说明问题，其跌幅依然远小于沪深300，在并不契合市场风格的前提下，今年以来依然顽强地取得了正收益率。
    
    攻击能力不弱我就不具体细讲了，但说一句收益基本能跟上市场应该不为过。
    
    这里我还可以给大家看一个博时裕隆和沪深300基于年份的对比图：
    
    
    
    
    
    上述的年度收益对比图依然清楚地显示出博时裕隆守强攻不弱的特点：
    
    一方面所有的弱市基金都能大幅跑赢指数，2016年和今年以来甚至都跑出了正收益；另一方面基金除了2017年跑输市场，其他年份都跑赢了市场，要做到这一点同样是很不容易的。
    
    接下去，我们不妨基于博时裕隆近四个季度的十大重仓情况来看一下陈鹏扬是如何做投资的：
    
    
    
    
    
    这个表格所包含的信息还是很多的：
    
    首先，从仓位管理上来看，陈鹏扬淡化择时，大部分时间都保持稳定且较高的仓位，但在极端情况下也会做一些调整。
    
    
    
    
    
    博时裕隆是一只灵活配置型基金，基金合同规定其股票仓位比例为30%-95%。
    
    在实际的投资中，这只基金大部分时间都保持在8成以上的较高仓位运作，仅在2016年到2017年期间，以及2018Q4，2020Q1等个别弱市期间有过一些低于8成的时候，最新的2021年三季报显示其股票占净值比为80.27%。
    
    需要指出的一点是，即便是在弱市，组合的仓位也并没有大幅降低，比如2018年，前三个季度的仓位都超过80%，只有四季度仓位低于80%，但也有73.38%，结合上述讲到的组合在2018年的超小回撤，很明显他并不是主要靠仓位择时来控制回撤的，应该主要都来自于优选行业和精选个股，这一点我们后续还会讲到。
    
    其次，他在行业配置上较为分散和均衡，持股集中度较低。
    
    
    
    
    
    我们从上面的行业配置图中就能看出，他对行业的配置较为分散和均衡，他的投资几乎涉及申万最新的31个一级行业中的大多数分类，其强势能力圈包括电气设备、医药、房地产、汽车、电子、计算机、机械设备等行业，在新兴消费、纺织服装、家电、食品饮料、化工、银行等行业也有较好的投资能力和成功的投资案例。
    
    从大的投资板块来看，其重点投资的领域主要分布于大消费、科技和制造业三大方向，强周期行业则配置较少；另外作为碳中和主题基金之一，博时裕隆在风电、新能源等板块上的配置也较为明显。
    
    在行业配置相对比较分散和均衡的基础上，他在个股投资上则日益分散，持仓集中度有持续下降的趋势：
    
    
    
    
    
    从上图中可以看出，其早期投资的持仓集中度相对较高，但是随着投资经验的丰富以及投资规模的增长，他的持仓集中度有持续下降的趋势。最新的2021年三季报显示，其持仓集中度仅为39.01%。
    
    第三，个股层面，他的投资逆向不抱团，个股风格相对均衡，市值风格偏中小盘，整体投资风格则日趋成熟和稳定。
    
    陈鹏扬秉持的GARP投资策略讲究在合理的估值下持有具有良好成长性的股票，因此其个股投资风格整体是较为均衡的：
    
    
    
    
    并且，我认为他的个股风格更像是其行业选择、个股精选以及动态调整这套整体组合投资体系的一个最终体现。
    
    比如从上图中我们可以看出，其组合在整体风格比较均衡的基础上，以2018年末2019年初为界线，2019年之前组合略偏价值风格（这正是2019年之前的市场的风格），而在2019年之后组合明显更偏成长风格（而这正是2019年以来市场的风格）。
    
    我认为这也是他的组合能在两种完全不同风格的结构性行情中都取得较好业绩的关键因素。
    
    
    
    
    
    从市值风格上来看，我们可以看到陈鹏扬虽然大中小盘均有涉及，但是总体来看依然偏中小盘。
    
    陈鹏扬的投资还有一定的逆向特征，这一点我们从前面的持仓表格中就能看出来，不少个股都不是我们比较熟悉的那种所谓抱团股。
    
    另外，他的换手率相对较低，并且整体还呈下降趋势：
    
    
    
    
    
    比如最新一期的2021年中报显示其换手率远小于同类基金的平均换手率，这说明他的投资风格日趋成熟和稳定。
    
    综上，陈鹏扬管理的产品抗跌又能涨，还能适应不同的市场风格，再加上他本身的投资体系的日趋完善以及投资风格的日趋稳定，因此他的产品早已得到机构投资者的青睐：
    
    
    
    
    
    上图是博时裕隆的投资人结构图。
    
    
    在总体份额基本持平的基础上，机构占比呈稳中有升的趋势。2021年中报显示其机构占比为47.36%，足见机构对其的高度认可。
    
    对于我们普通投资者而言，陈鹏扬这样逆向不抱团、兼顾价值与成长的优秀防守反击型选手本身就较为适合作为我们主动投资的一个稳健选择。
    
    陈鹏扬目前公募加社保的管理总规模在300亿以上，本身具备大规模资金的管理实力，而博时裕隆截至2021年9月30的规模仅有23.13亿，显然还有容纳更多资金的空间。
    
    如果再结合当前较为震荡的A股市场，那么博时裕隆这样还能适应多种市场风格的基金就更是一种稳妥的投资选择了。
    
    讲到这里，我觉得今天的文章就差不多可以结束了。
    
    Fund Talk | 逆向投资不抱团,兼顾价值与成长:一位被低估的宝藏基金经理
    
    
    
    对于投资者而言，刚投资就遇到指数“巅峰”显然不是一件好事情，因为那往往意味着一段“买入即套牢”的伤心往事。
    
    不过对于基金经理而言，出道即遇到市场“巅峰”很多时候反而是一件好事情，比如目前市场上有不少中生代实力派选手就出道于2015年的市场巅峰时期。
    
    我之前已经写过好几位这样的基金经理，那么今天，我就给大家介绍一位同样出道于2015年市场巅峰，且可能被低估的宝藏基金经理——博时基金的陈鹏扬。
    
    照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。
    
    从投资背景来看，陈鹏扬，金融学硕士。2008年至2012年任职于中国国际金融有限公司，担任A/H股汽车行业分析师，历任经理、高级经理、副总经理等职务。2012年7月加入博时基金，历任研究员、资深研究员、投资经理，覆盖零售、新能源、汽车、机械、安防等行业的研究。2015年8月开始担任基金经理，有13年的证券从业经验和6年以上的公募基金管理经验。
    
    现任博时基金权益投资二部投资总监，博时裕隆、博时成长优选、博时荣升稳健、博时价值臻选等基金的基金经理，以及社保组合投资经理助理。
    
    从投资理念上来看，陈鹏扬基于GARP（Growth at a Reasonable Price）体系，寻找估值与成长相匹配的标的。作为一名较为纯粹的基本面投资选手，他最底层的选股框架，是基于企业的股价围绕其内在价值上下波动来构建。
    
    从投资风格上来看，他是一位兼顾价值和成长，注重整体的安全边际与性价比的GARP风格，也就是所谓的价值成长风格。他在行业配置上较为均衡，在个股选择上，他敢于逆向投资、左侧布局，擅长从产业趋势、公司质量以及合理估值三个维度出发，聚焦于成长赛道，通过独特的“DCF+”估值模型评估公司的内在价值，追求3-5年维度能够实现预期复合增长率的标的。
    
    对这个基金经理有了些许概念之后，我们再来看下他管理的基金的情况。
    
    我以他管理时间最长且最为典型的博时裕隆（000652）为例来继续说明。
    
    
    
    
    
    博时裕隆是一只灵活配置型基金，成立于2014年6月3日，陈鹏扬于2015年8月24日开始接手独立管理这只基金，至今已经超过6年。
    
    从收益率的角度，这只基金在陈鹏扬独立管理的6年多的时间内（2015年8月24日至2021年11月5日），总收益率为206.84%，折合年化收益率为19.80%；
    
    从回撤的角度，这只基金在陈鹏扬独立管理期间的历史最大回撤为-25.40%，这个最大回撤发生在他接手不久的2016年初的熔断股灾期间。
    
    因为很多人都没有经历过2015年，再加上这两年“高收益率”的基金可以说是满天飞，我估计会有挺多小伙伴对这个年化收益率会比较无感的，所以我再给大家看个对比图：
    
    
    
    
    
    从图中可以看出，博时裕隆的年化收益率不是最高的，期间最大回撤也不是最小的，但是两者结合起来不仅妥妥位于最佳的第一象限，全市场能“出其右上者”仅有1只，由此足见其攻防俱佳的超强综合能力。
    
    我继续放一个博时裕隆和沪深300指数的同时期对比图，以便让大家能够清楚地看出这只基金在各种行情下的表现：
    
    
    
    
    
    上图的时间段为2015年8月24日至2021年11月5日，时间跨度超过6年。
    
    从图中大致可以看出沪深300指数在这段时期内经历了四个阶段，分别是：2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震荡上行行情，2018年初到2019年初的震荡下跌行情，以及2019年初至今的震荡上行行情。
    
    我们来对照看下：
    
    第一阶段这段牛市过后的下跌行情始于2015年6月，这里取的起点为陈鹏扬开始管理这只基金的2015年8月24日，这段时期内包含了2016年初的熔断股灾这样的极端行情，期间沪深300的跌幅为-12.88%，同时段的博时裕隆跌幅仅为-1.04%；
    
    第二阶段的白马蓝筹价值股行情下，沪深300大涨53.83%，同时段的博时裕隆增长涨幅为48.92%。
    
    第三阶段全市场下跌行情下，沪深300跌幅为-32.46%，同时段的博时裕隆跌幅为-17.06%；
    
    第四阶段风格切换成长风起的行情下，我分成两段来看：
    
    第一段以2019年1月3日为起点，2021年2月10日为终点，期间沪深300的涨幅为95.89%，同时段博时裕隆的涨幅为162.15%；
    
    第二段今年新年归来至今（截至2021年11月5日），沪深300的跌幅为-16.62%，同时段博时裕隆的跌幅为-4.25%。
    
    通过这风格差异极大的超过6年的阶段对比，可以说充分体现了陈鹏扬的投资特点：
    
    他的投资整体呈现出典型的守强攻不弱，攻守相对比较均衡的特征，这种特征也使得组合能够适应并胜任多种不同的市场风格。
    
    防守能力强这一点我专门说下：
    
    比较典型的是第三阶段，博时裕隆的跌幅仅为沪深300指数跌幅的一半左右，也因此在几乎全年下跌的2018年，博时裕隆全年的收益为-8.21%，远胜沪深300指数的-25.31%。而今年春节以来的这波调整也很能说明问题，其跌幅依然远小于沪深300，在并不契合市场风格的前提下，今年以来依然顽强地取得了正收益率。
    
    攻击能力不弱我就不具体细讲了，但说一句收益基本能跟上市场应该不为过。
    
    这里我还可以给大家看一个博时裕隆和沪深300基于年份的对比图：
    
    
    
    
    
    上述的年度收益对比图依然清楚地显示出博时裕隆守强攻不弱的特点：
    
    一方面所有的弱市基金都能大幅跑赢指数，2016年和今年以来甚至都跑出了正收益；另一方面基金除了2017年跑输市场，其他年份都跑赢了市场，要做到这一点同样是很不容易的。
    
    接下去，我们不妨基于博时裕隆近四个季度的十大重仓情况来看一下陈鹏扬是如何做投资的：
    
    
    
    
    
    这个表格所包含的信息还是很多的：
    
    首先，从仓位管理上来看，陈鹏扬淡化择时，大部分时间都保持稳定且较高的仓位，但在极端情况下也会做一些调整。
    
    
    
    
    
    博时裕隆是一只灵活配置型基金，基金合同规定其股票仓位比例为30%-95%。
    
    在实际的投资中，这只基金大部分时间都保持在8成以上的较高仓位运作，仅在2016年到2017年期间，以及2018Q4，2020Q1等个别弱市期间有过一些低于8成的时候，最新的2021年三季报显示其股票占净值比为80.27%。
    
    需要指出的一点是，即便是在弱市，组合的仓位也并没有大幅降低，比如2018年，前三个季度的仓位都超过80%，只有四季度仓位低于80%，但也有73.38%，结合上述讲到的组合在2018年的超小回撤，很明显他并不是主要靠仓位择时来控制回撤的，应该主要都来自于优选行业和精选个股，这一点我们后续还会讲到。
    
    其次，他在行业配置上较为分散和均衡，持股集中度较低。
    
    
    
    
    
    我们从上面的行业配置图中就能看出，他对行业的配置较为分散和均衡，他的投资几乎涉及申万最新的31个一级行业中的大多数分类，其强势能力圈包括电气设备、医药、房地产、汽车、电子、计算机、机械设备等行业，在新兴消费、纺织服装、家电、食品饮料、化工、银行等行业也有较好的投资能力和成功的投资案例。
    
    从大的投资板块来看，其重点投资的领域主要分布于大消费、科技和制造业三大方向，强周期行业则配置较少；另外作为碳中和主题基金之一，博时裕隆在风电、新能源等板块上的配置也较为明显。
    
    在行业配置相对比较分散和均衡的基础上，他在个股投资上则日益分散，持仓集中度有持续下降的趋势：
    
    
    
    
    
    从上图中可以看出，其早期投资的持仓集中度相对较高，但是随着投资经验的丰富以及投资规模的增长，他的持仓集中度有持续下降的趋势。最新的2021年三季报显示，其持仓集中度仅为39.01%。
    
    第三，个股层面，他的投资逆向不抱团，个股风格相对均衡，市值风格偏中小盘，整体投资风格则日趋成熟和稳定。
    
    陈鹏扬秉持的GARP投资策略讲究在合理的估值下持有具有良好成长性的股票，因此其个股投资风格整体是较为均衡的：
    
    
    
    
    并且，我认为他的个股风格更像是其行业选择、个股精选以及动态调整这套整体组合投资体系的一个最终体现。
    
    比如从上图中我们可以看出，其组合在整体风格比较均衡的基础上，以2018年末2019年初为界线，2019年之前组合略偏价值风格（这正是2019年之前的市场的风格），而在2019年之后组合明显更偏成长风格（而这正是2019年以来市场的风格）。
    
    我认为这也是他的组合能在两种完全不同风格的结构性行情中都取得较好业绩的关键因素。
    
    
    
    
    
    从市值风格上来看，我们可以看到陈鹏扬虽然大中小盘均有涉及，但是总体来看依然偏中小盘。
    
    陈鹏扬的投资还有一定的逆向特征，这一点我们从前面的持仓表格中就能看出来，不少个股都不是我们比较熟悉的那种所谓抱团股。
    
    另外，他的换手率相对较低，并且整体还呈下降趋势：
    
    
    
    
    
    比如最新一期的2021年中报显示其换手率远小于同类基金的平均换手率，这说明他的投资风格日趋成熟和稳定。
    
    综上，陈鹏扬管理的产品抗跌又能涨，还能适应不同的市场风格，再加上他本身的投资体系的日趋完善以及投资风格的日趋稳定，因此他的产品早已得到机构投资者的青睐：
    
    
    
    
    
    上图是博时裕隆的投资人结构图。
    
    
    在总体份额基本持平的基础上，机构占比呈稳中有升的趋势。2021年中报显示其机构占比为47.36%，足见机构对其的高度认可。
    
    对于我们普通投资者而言，陈鹏扬这样逆向不抱团、兼顾价值与成长的优秀防守反击型选手本身就较为适合作为我们主动投资的一个稳健选择。
    
    陈鹏扬目前公募加社保的管理总规模在300亿以上，本身具备大规模资金的管理实力，而博时裕隆截至2021年9月30的规模仅有23.13亿，显然还有容纳更多资金的空间。
    
    如果再结合当前较为震荡的A股市场，那么博时裕隆这样还能适应多种市场风格的基金就更是一种稳妥的投资选择了。
    
    讲到这里，我觉得今天的文章就差不多可以结束了。