国台终止IPO:藏不住的关联方,留不住的经销商
作者|包森森
中国股市，白酒是永远滴神。
什么k线、波浪、趋势、情绪、政策……说到底，只有三个字：买白酒！
纵观十几年的股市风云，白酒板块是当之无愧的一哥，尤其是股王茅台，一直是行情冷暖的风向标。不少酱香白酒品牌，也摩肩擦掌，意图争夺A股酱香第二的名头。
2020年5月，贵州国台酒业股份有限公司(以下简称“国台酒业”)递交了上市申请，到了11月，证监会对国台提出了47项反馈意见，其中重点涉及公司是否存在关联交易、实控人关联企业同业竞争、经销商持股以及商标等问题，要求国台详细说明。
可是大半年过去，国台方面一直未作出回复，直至2021年6月，国台酒业主动申请了终止IPO。
显然，国台难以应付，其董事长闫希军对外表示，“计划调整完十月底再报”。
在浑水调研看来，董事长的这番说辞，更像是给自己一个台阶下，国台要想在国内成功上市，困难重重。
01
左手倒右手，关联交易凑数据
财务上，国台的营收乍看形势大好，报告期内，其营业收入5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元，净利润分别为0.47亿元、2.40亿元、4.11亿元，三年营收增幅3倍多，净利润增幅近10倍！
但好看的数据后，国台的诸多关联交易问题却浮出水面。
国台股份的实控人叫闫希军，此人商业头脑非凡。
早年，他在解放军第254医院药械科工作，并担任主任一职，负责全院的医疗设备、药品采购以及药品的供应与管理。后来他下海经商，通过产品复方丹参滴丸，拥有了第一家上市公司天士力。
随着财富的增长，闫希军的资本版图不断扩大，2001年，闫希军收购了贵州怀仁市的老牌酒企茅渡酒业，并更名为茅台镇金士力酒业，而后又从茅台镇国台酒厂取得“国台”商标所有权。
招股书显示，贵州国台目前的实际控制人是闫希军、吴迺峰（闫希军妻子）、闫凯境（闫希军儿子）和李畇慧（闫希军儿媳），这四个人，是一家人。
他们分别通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业84%的股权。
招股书显示，国台酒业2019年度的前5大客户中，有三家都是这一家族控制的企业。
天津帝泊洱生物茶连锁有限公司、天津天士力医药商业有限公司与天士力等均为实控人控制的企业，销售占比位于前列。
报告期内，国台酒业第一大关联交易商天津帝泊洱（实控人为吴迺峰）对国台酒业的采购额分别为3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元，占同期关联交易总额的比例分别为71%、70.55%、57.9%，占国台酒业营收比例分别为6.36%、4.09%、2.47%。
有意思的是，在国台提交招股说明书的三天后，天津帝泊洱就被注销了，注销原因是决议解散。
妻子买了几年丈夫的酒，递交招股书的时候就注销，这就是传说中的“毁尸灭迹”？
证监会要求国台酒业说明，向实际控制人控制的其他企业关联销售的原因与合理性，定价依据及价格是否公允，是否履行关联交易决策程序，国台酒业对关联方是否存在重大依赖，如存在说明是否构成发行障碍。
显然，国台酒业很难解释这个问题。
02
递交招股书后，持股经销商数量大减
国台左手倒右手的技能还不仅如此，为了让财务营收数据好看，国台从2016年开始，推出了“股权激励·厂商联盟”的计划。
简单点说，就是告诉经销商，我要准备上市了，你买我的酒，我就给你们股权分红。
在此利益捆绑下，国台的持股经销商数量、进货量大增。
报告期内，国台公司签约的经销商数量分别为318家、428家、799家。
数据显示，2017年，国台经销商收入金额为2.72亿，到了2018年，直接翻了一番，变成了5.46亿元，2019年则为6.05亿元。
2019年期末，国台酒业的持股经销商达到104家，经销商持股比例达到25.96%。
正是这些数据让国台的营收变得十分漂亮，等国台拿着数据做成招股书递交后，潮水就立马退了。
2020年上半年，国台的持股经销商数量从104家骤降至75家，减少约30%。
知情人士透露，国台酒业合计设计产能5300吨，该产能根本无法支撑起20亿元的营收，这些营收都是靠经销商提前打款得到的。
虽说经销商持股合法合规，但是国台酒业持股经销商的营收占比如此之高，加上“急流勇退”的现象，浑水调研认为，这里面存在非常大的利益输送嫌疑。
03
存货高企，扩产原因成疑
除了想尽办法增加营收外，国台还通过银行借款等方式实现了非常大的规模融资。
截至 2019 年末，国台的有息负债余额为 18.17 亿元，占公司资产总额的37.45%，公司资产负债率已达到 61.10%，作为一家消费白酒企业说，这个负债率非常之高。作为对比，茅台的仅有16.47%，五粮液是28.48%。
关于高负债率，国台方面的解释是说为了扩大生产，其IPO计划募集的20亿元也是说用于酱香型白酒的技改扩建项目。
疯狂扩产，照理说是因为产品供不应求，可资料显示，国台酒业库存商品增速飞快。
从2017年4665.49万元一直增到到2021年6月的1.06亿元，3年半增长了126.24%。
存货越来越多，为何还要不断扩产？
难道国台是准备把自己的酒当茅台一样存起来，慢慢卖吗？
如今，在A股白酒板块长牛的背景下，争做酱酒第二的一众白酒企业都在跃跃欲试。郎酒三次闯关IPO未果，习酒因为同业竞争问题，也被迫终止IPO，国台想争“酱香第二股”的心情可以理解，但靠这些小聪明，已经很难糊弄审核越来越严的证监会了。
东山精密
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国台终止IPO:藏不住的关联方,留不住的经销商
作者|包森森
中国股市，白酒是永远滴神。
什么k线、波浪、趋势、情绪、政策……说到底，只有三个字：买白酒！
纵观十几年的股市风云，白酒板块是当之无愧的一哥，尤其是股王茅台，一直是行情冷暖的风向标。不少酱香白酒品牌，也摩肩擦掌，意图争夺A股酱香第二的名头。
2020年5月，贵州国台酒业股份有限公司(以下简称“国台酒业”)递交了上市申请，到了11月，证监会对国台提出了47项反馈意见，其中重点涉及公司是否存在关联交易、实控人关联企业同业竞争、经销商持股以及商标等问题，要求国台详细说明。
可是大半年过去，国台方面一直未作出回复，直至2021年6月，国台酒业主动申请了终止IPO。
显然，国台难以应付，其董事长闫希军对外表示，“计划调整完十月底再报”。
在浑水调研看来，董事长的这番说辞，更像是给自己一个台阶下，国台要想在国内成功上市，困难重重。
01
左手倒右手，关联交易凑数据
财务上，国台的营收乍看形势大好，报告期内，其营业收入5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元，净利润分别为0.47亿元、2.40亿元、4.11亿元，三年营收增幅3倍多，净利润增幅近10倍！
但好看的数据后，国台的诸多关联交易问题却浮出水面。
国台股份的实控人叫闫希军，此人商业头脑非凡。
早年，他在解放军第254医院药械科工作，并担任主任一职，负责全院的医疗设备、药品采购以及药品的供应与管理。后来他下海经商，通过产品复方丹参滴丸，拥有了第一家上市公司天士力。
随着财富的增长，闫希军的资本版图不断扩大，2001年，闫希军收购了贵州怀仁市的老牌酒企茅渡酒业，并更名为茅台镇金士力酒业，而后又从茅台镇国台酒厂取得“国台”商标所有权。
招股书显示，贵州国台目前的实际控制人是闫希军、吴迺峰（闫希军妻子）、闫凯境（闫希军儿子）和李畇慧（闫希军儿媳），这四个人，是一家人。
他们分别通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业84%的股权。
招股书显示，国台酒业2019年度的前5大客户中，有三家都是这一家族控制的企业。
天津帝泊洱生物茶连锁有限公司、天津天士力医药商业有限公司与天士力等均为实控人控制的企业，销售占比位于前列。
报告期内，国台酒业第一大关联交易商天津帝泊洱（实控人为吴迺峰）对国台酒业的采购额分别为3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元，占同期关联交易总额的比例分别为71%、70.55%、57.9%，占国台酒业营收比例分别为6.36%、4.09%、2.47%。
有意思的是，在国台提交招股说明书的三天后，天津帝泊洱就被注销了，注销原因是决议解散。
妻子买了几年丈夫的酒，递交招股书的时候就注销，这就是传说中的“毁尸灭迹”？
证监会要求国台酒业说明，向实际控制人控制的其他企业关联销售的原因与合理性，定价依据及价格是否公允，是否履行关联交易决策程序，国台酒业对关联方是否存在重大依赖，如存在说明是否构成发行障碍。
显然，国台酒业很难解释这个问题。
02
递交招股书后，持股经销商数量大减
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简单点说，就是告诉经销商，我要准备上市了，你买我的酒，我就给你们股权分红。
在此利益捆绑下，国台的持股经销商数量、进货量大增。
报告期内，国台公司签约的经销商数量分别为318家、428家、799家。
数据显示，2017年，国台经销商收入金额为2.72亿，到了2018年，直接翻了一番，变成了5.46亿元，2019年则为6.05亿元。
2019年期末，国台酒业的持股经销商达到104家，经销商持股比例达到25.96%。
正是这些数据让国台的营收变得十分漂亮，等国台拿着数据做成招股书递交后，潮水就立马退了。
2020年上半年，国台的持股经销商数量从104家骤降至75家，减少约30%。
知情人士透露，国台酒业合计设计产能5300吨，该产能根本无法支撑起20亿元的营收，这些营收都是靠经销商提前打款得到的。
虽说经销商持股合法合规，但是国台酒业持股经销商的营收占比如此之高，加上“急流勇退”的现象，浑水调研认为，这里面存在非常大的利益输送嫌疑。
03
存货高企，扩产原因成疑
除了想尽办法增加营收外，国台还通过银行借款等方式实现了非常大的规模融资。
截至 2019 年末，国台的有息负债余额为 18.17 亿元，占公司资产总额的37.45%，公司资产负债率已达到 61.10%，作为一家消费白酒企业说，这个负债率非常之高。作为对比，茅台的仅有16.47%，五粮液是28.48%。
关于高负债率，国台方面的解释是说为了扩大生产，其IPO计划募集的20亿元也是说用于酱香型白酒的技改扩建项目。
疯狂扩产，照理说是因为产品供不应求，可资料显示，国台酒业库存商品增速飞快。
从2017年4665.49万元一直增到到2021年6月的1.06亿元，3年半增长了126.24%。
存货越来越多，为何还要不断扩产？
难道国台是准备把自己的酒当茅台一样存起来，慢慢卖吗？
如今，在A股白酒板块长牛的背景下，争做酱酒第二的一众白酒企业都在跃跃欲试。郎酒三次闯关IPO未果，习酒因为同业竞争问题，也被迫终止IPO，国台想争“酱香第二股”的心情可以理解，但靠这些小聪明，已经很难糊弄审核越来越严的证监会了。
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国台终止IPO:藏不住的关联方,留不住的经销商
作者|包森森
中国股市，白酒是永远滴神。
什么k线、波浪、趋势、情绪、政策……说到底，只有三个字：买白酒！
纵观十几年的股市风云，白酒板块是当之无愧的一哥，尤其是股王茅台，一直是行情冷暖的风向标。不少酱香白酒品牌，也摩肩擦掌，意图争夺A股酱香第二的名头。
2020年5月，贵州国台酒业股份有限公司(以下简称“国台酒业”)递交了上市申请，到了11月，证监会对国台提出了47项反馈意见，其中重点涉及公司是否存在关联交易、实控人关联企业同业竞争、经销商持股以及商标等问题，要求国台详细说明。
可是大半年过去，国台方面一直未作出回复，直至2021年6月，国台酒业主动申请了终止IPO。
显然，国台难以应付，其董事长闫希军对外表示，“计划调整完十月底再报”。
在浑水调研看来，董事长的这番说辞，更像是给自己一个台阶下，国台要想在国内成功上市，困难重重。
01
左手倒右手，关联交易凑数据
财务上，国台的营收乍看形势大好，报告期内，其营业收入5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元，净利润分别为0.47亿元、2.40亿元、4.11亿元，三年营收增幅3倍多，净利润增幅近10倍！
但好看的数据后，国台的诸多关联交易问题却浮出水面。
国台股份的实控人叫闫希军，此人商业头脑非凡。
早年，他在解放军第254医院药械科工作，并担任主任一职，负责全院的医疗设备、药品采购以及药品的供应与管理。后来他下海经商，通过产品复方丹参滴丸，拥有了第一家上市公司天士力。
随着财富的增长，闫希军的资本版图不断扩大，2001年，闫希军收购了贵州怀仁市的老牌酒企茅渡酒业，并更名为茅台镇金士力酒业，而后又从茅台镇国台酒厂取得“国台”商标所有权。
招股书显示，贵州国台目前的实际控制人是闫希军、吴迺峰（闫希军妻子）、闫凯境（闫希军儿子）和李畇慧（闫希军儿媳），这四个人，是一家人。
他们分别通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业84%的股权。
招股书显示，国台酒业2019年度的前5大客户中，有三家都是这一家族控制的企业。
天津帝泊洱生物茶连锁有限公司、天津天士力医药商业有限公司与天士力等均为实控人控制的企业，销售占比位于前列。
报告期内，国台酒业第一大关联交易商天津帝泊洱（实控人为吴迺峰）对国台酒业的采购额分别为3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元，占同期关联交易总额的比例分别为71%、70.55%、57.9%，占国台酒业营收比例分别为6.36%、4.09%、2.47%。
有意思的是，在国台提交招股说明书的三天后，天津帝泊洱就被注销了，注销原因是决议解散。
妻子买了几年丈夫的酒，递交招股书的时候就注销，这就是传说中的“毁尸灭迹”？
证监会要求国台酒业说明，向实际控制人控制的其他企业关联销售的原因与合理性，定价依据及价格是否公允，是否履行关联交易决策程序，国台酒业对关联方是否存在重大依赖，如存在说明是否构成发行障碍。
显然，国台酒业很难解释这个问题。
02
递交招股书后，持股经销商数量大减
国台左手倒右手的技能还不仅如此，为了让财务营收数据好看，国台从2016年开始，推出了“股权激励·厂商联盟”的计划。
简单点说，就是告诉经销商，我要准备上市了，你买我的酒，我就给你们股权分红。
在此利益捆绑下，国台的持股经销商数量、进货量大增。
报告期内，国台公司签约的经销商数量分别为318家、428家、799家。
数据显示，2017年，国台经销商收入金额为2.72亿，到了2018年，直接翻了一番，变成了5.46亿元，2019年则为6.05亿元。
2019年期末，国台酒业的持股经销商达到104家，经销商持股比例达到25.96%。
正是这些数据让国台的营收变得十分漂亮，等国台拿着数据做成招股书递交后，潮水就立马退了。
2020年上半年，国台的持股经销商数量从104家骤降至75家，减少约30%。
知情人士透露，国台酒业合计设计产能5300吨，该产能根本无法支撑起20亿元的营收，这些营收都是靠经销商提前打款得到的。
虽说经销商持股合法合规，但是国台酒业持股经销商的营收占比如此之高，加上“急流勇退”的现象，浑水调研认为，这里面存在非常大的利益输送嫌疑。
03
存货高企，扩产原因成疑
除了想尽办法增加营收外，国台还通过银行借款等方式实现了非常大的规模融资。
截至 2019 年末，国台的有息负债余额为 18.17 亿元，占公司资产总额的37.45%，公司资产负债率已达到 61.10%，作为一家消费白酒企业说，这个负债率非常之高。作为对比，茅台的仅有16.47%，五粮液是28.48%。
关于高负债率，国台方面的解释是说为了扩大生产，其IPO计划募集的20亿元也是说用于酱香型白酒的技改扩建项目。
疯狂扩产，照理说是因为产品供不应求，可资料显示，国台酒业库存商品增速飞快。
从2017年4665.49万元一直增到到2021年6月的1.06亿元，3年半增长了126.24%。
存货越来越多，为何还要不断扩产？
难道国台是准备把自己的酒当茅台一样存起来，慢慢卖吗？
如今，在A股白酒板块长牛的背景下，争做酱酒第二的一众白酒企业都在跃跃欲试。郎酒三次闯关IPO未果，习酒因为同业竞争问题，也被迫终止IPO，国台想争“酱香第二股”的心情可以理解，但靠这些小聪明，已经很难糊弄审核越来越严的证监会了。
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