【新股笔记】专精特新企业之百普赛斯

    【新股笔记】专精特新企业之百普赛斯
    
    
    
    
    本周中签新股百普赛斯，本着对自己资金负责的态度，深入了解了下公司，资料整理如下。
    
    
    百普赛斯成立于2010年，国内领先的生物试剂供应商，打造国产自主品牌。公司主要供应以重组蛋白为代表的生物试剂产品及服务，下游客户覆盖国内外知名药企、CRO/CDMO公司、科研机构等。从产品来看，公司主营业务可以分为重组蛋白、检测服务、其他产品等，其中重组蛋白包括肿瘤靶点蛋白、CAR-T靶点蛋白、免疫检查点蛋白、病毒蛋白、Fc受体蛋白、生物素标记蛋白和荧光素标记蛋白等产品，是公司目前主要的收入来源，占营业收入总额的90%以上。
    
    
    
    
    
    行业定位:生命科学研究核心工具库，产业链“卖水人”
    
    
    生物试剂是生命科学研究的核心工具库。生命科学是一门研究生命现象和生 命本质的科学，随着科学技术的发展，人类对于生命的认知逐渐从宏观层面进化至微观层面，生命科学的研究层次从个体层面发展到组织层面、细胞层面、分子层面。生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在科研活动中被广泛使用，具有品类繁杂、数量众多等特点。根据材料和用 途的不同，生物试剂可以分为蛋白类试剂(重组蛋白、抗体等)、分子类试剂(核酸、载体、酶等)、细胞类试剂(细胞系、转染试剂、培养基等)。
    
    
    生物试剂下游用途广泛，科研兴国的关键“卖水人”。生物试剂广泛应用于生命科学研究的各大细分领域，可以分为基础科研和工业科研两部分，其中基础科研是指从事基础科学研究的高校和科研机构，工业科研是指专注于特定细分领域转化研究的企业，包括生物医药、疫苗、体外诊断等多个领域。我们认为，当下中国正处于新常态转型的关键时期，科技创新将成为下一阶段国家经济增长的主要引擎，生命科学产业蓬勃发展的背后，生物试剂作为创新源头，成为关键“卖水人”。
    
    
    公司业绩增长部分受益于新冠疫情，如果剔除新冠相关产品，公司常规业务仍然保持高速增长的趋势，2020年常规业务收入同比增长65.41%，年全营收2.46亿，净利润为1.16 亿元。2021中报营收1.75亿，净利润0.72亿。
    
    
    
    
    
    2019 年、2020 年主营业务收入对比情况如下:
    
    单位:万元
    
    
    
    重组蛋白贡献主要收入来源，海内外业务兼修。从业务拆分来看，2017-2019 年，重组蛋白业务占公司主营业务收入的 90%以上，2020 年新冠相关抗体和试剂盒的收入迅速增加，但重组蛋白仍然是公司主营业务的支柱。从地区拆分来看，公司坚持海内外业务兼修的发展思路， 2017-2020 年境外销售收入占主营业务收入的比例分别为 73.91%、64.16%、62.84%和 67.89%。公司目前已在美国建立创新研发实验室，未来将继续加强在海外的研发和生产布局，完善海外销售体系。
    
    
    根据招股说明书，通过持续的市场推广，截至目前公司服务于超过4,000 家工业客户与科研客户，其中不乏生命科学领域的顶尖客户:(1)生物医药企业:罗氏、辉瑞、诺华、拜耳、默沙东、葛兰素史克、恒瑞医药、信达生物、百济神 州等为代表的全球大型 Top 药企(2)生物科学服务企业:以 Thermo Fisher、VWR、Abcam、Covance、药明康德、康龙化成等为代表的海内外生命科学服务龙头;(3)科研机构:以美国国立卫生研究院、德国癌症研究中心、MD Anderson 癌症研究中心、中国医学科学院、哈佛大学医学院、耶鲁大学、清华大学、北京大学等为代表的知名科研机构和高等院校;(4)政府部门:以美国食品药品监督局、美国疾病控制与预防中心、中国疾病预防控制中心、中国食品药品检定研究院等为代表的政府卫生部门。
    
    
    生命科学领域的研究热情，直接催化生物试剂市场规模高速增长。根据 Frost Sullivan，全球生物科研试剂的市场规模从 2015 年的 128 亿美元增长到 2019 年的 175 亿美元，年复合增长率为 8.1%，预计2024年有望达到246亿美元。中国生物科研试剂的市场规模从2015 年的 72 亿人民币增长至 2019 年的 136 亿人民币，年复合增长率为 17.1%，行业增速明显高于全球平均水平，预计 2024 年有望达到 260 亿人民币。生物试剂的市场主要分为医药行业工业客户市场和以高校、科研机构为主的科研试剂市场。
    
    
    
    
    
    百普赛斯定位为主要向工业客户提供重组蛋白，对药物研发的热门靶点均有覆 盖，能够有效满足工业客户对重组蛋白品种及数量丰富程度的需求。工业客户对产品质量、产品供应稳定性及后期技术支持服务要求高，相对科研客户，具有品 类更集中、批量更大、频次更高的采购特点。
    
    
    
    
    
    
    
    生物试剂赛道长坡厚雪，把握进口替代历史机遇。生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在各类科研活动中被广泛使用，在生命科学领域发挥源头创新的重要作用。
    
    
    （1）从需求端来看，根据FrostSullivan，2019年全球生物科研试剂的市场规模为175亿美元，中国生物科研试剂的市场规模为136亿人民币。根据材料和用途的不同，生物试剂可以分为蛋白类试剂、分子类试剂、细胞类试剂。
    
    
    （2）从供给端来看，我国生物试剂行业起步较晚，外资品牌长期垄断市场，国内科研机构对于生物试剂的进口依赖程度较高。经过20多年的发展，部分国产生物试剂公司快速崛起，以“质量+品种+效率+价格”为核心的进口替代路径愈发清晰。
    
    
    百普赛斯做为蛋白类生物试剂龙头，“技术+产品+品牌”优势明显。公司蛋白类试剂在国内具备领先地位，其核心优势主要体现在“技术+产品+品牌”三个方面。
    
    
    技术优势：公司同时掌握四种表达系统，具备高表达宿主与载体、高密度细胞培养、蛋白制备及制剂、蛋白衍生修饰标记、高整合性蛋白分析、膜蛋白表达共计6大核心技术平台，建立起行业领先的技术优势。
    
    
    产品优势：公司95%以上的蛋白产品使用HEK293细胞表达，人源化优势明显，成功开发出CD20、CD133、CCR5GPCR等市场稀缺的高难度跨膜蛋白产品，质量控制体系严格，产品质量得到广泛认可，单品创收能力市场领先。
    
    
    品牌优势：公司坚持以直销为主、分销为辅的销售体系，品牌认可度较高，目前业务已经覆盖全球60多个国家和地区，服务于4,000多家工业和科研客户。
    
    
    对于任何一家新兴生物企业，如何选择一个适合企业自身的表达系统很关键。
    表达抗体的载体系统很多，使用的细胞类型也越来越广。常用的细胞有CHO，NSO，SPO和HEK293。市场以 CHO及HEK293 系统的产品居多。CHO和HEK293细胞稳定株及瞬时表达系统，可以实现低内毒素、高活性蛋白的表达。系统表达的重组蛋白可以翻译后修饰、蛋白折叠，结构更接近天然蛋白。
    
    CHO及HEK293细胞稳定株及瞬时表达系统，表达水平高，可以平行开展近千个的细胞株筛选或表达分子靶点筛选实验，具有高通量高效率的特点。此系统细胞系已失去细胞接触抑制和锚地依赖特征，容易实现大规模培养。细胞遗传性状稳定，易于标记，分裂周期短，易于控制。在安全性方面，不会合成或分泌致病物质。
    
    
    中国仓鼠卵巢细胞（CHO, Chinese hamster ovary cells），是一种实验室常见的贴壁细胞系。1957年，Puck TT从成年中国仓鼠卵巢的活检组织建立了CHO细胞；广泛用于生物制品的表达。
    
    
    CHO稳定株及瞬时表达系统，遗传背景清楚，代谢稳定。与人的亲缘关系较近，外源蛋白修饰准确，可以准确的转录后修饰，使表达的糖基化蛋白在分子结构、理化特性和生物学功能方面更接近于天然蛋白分子。CHO细胞系统可以让重组基因高效扩增和表达，产物胞外分泌，易于纯化。CHO细胞可以贴壁生长也可以悬浮培养，而自身分泌的内源蛋白较少，更加有利于外源蛋白的分离纯化。
    
    
    HEK293细胞是由人胚肾细胞转入腺病毒5型DNA改造而来，能够增强CMV启动子后的外源基因的转录功能，实现高效表达。改造后的HEK293细胞可以作为反式调控子促进含有oriP元件的扩增，使其在细胞中的拷贝数增加，瞬时转染的表达量提高。HEK293细胞来源于人类，在临床实验方面更有优势，很多人源化治疗性重组蛋白表达首选此系统。HEK293瞬时转染系统表达的蛋白可以实现更复杂的翻译后修饰和糖基化，人源化程度更高，容易实现大规模生产。
    
    
    虽然CHO和HEK293细胞稳定株及瞬时表达系统，在重组蛋白表达方面具有很大的优势，但是存在细胞培养成本高，培养条件难掌握，易污染等不足，在一定程度上影响了其应用的广泛性。而想要获得高效表达、翻译后修饰、人源化程度高的重组蛋白，这一系统却是首选。因此，很多有这些需求的科研人员会选择找一个可以提供此类技术服务的厂家来进行重组蛋白表达。那么要选择什么样的厂家才能既不耽误科研进度，还可以节约科研经费呢？
    
    
    首先重组蛋白表达经验要丰富，比如十年以上的CHO和HEK293细胞稳定株及瞬时表达基础，近7000个分子靶点的表达经验，从基因构建到蛋白纯化的一站式服务。其次就要考虑重组蛋白表达的周期，比如2-3周完成一个蛋白的表达纯化，可以同时开展近千种的小规模平行试验。还有就是要考虑生产规模，能否实现从100ml的小规模筛选实验到1L培养条件优化，再到2-200L不同规模的反应器表达规模，甚至是500-1000L大规模的生产制备，因为大规模制备可以保证批次间的稳定性高，蛋白内毒素含量更低。
    （表达系统资料，百普赛斯主要为HEK293）
    
    
    
    百普赛斯拥有部分市场稀缺产品,膜蛋白在多种细胞过程中起到了关键作用， 同样也可作为白血病等非实体瘤的药物发现(CD20、CD133、CCR5 GPCR)等的关键标靶。目前针对以上靶点的抗体药研发、生产及未来细胞免疫治疗的兴起，以上靶点的膜蛋白的需求会进一步扩大。由于膜蛋白的表达及提取较困难，目前市场上全长膜蛋白靶点产品稀缺。公司有望凭借膜蛋白领域的产品优势快速占领市场。
    
    
    B淋巴细胞抗原CD20是在淋巴B细胞表面表达的糖基化磷蛋白在人体B细胞的发育分化周期中从前B细胞到成熟B细胞阶段CD20的抗原表面丰度逐渐增加但在B细胞发育的最初和最后阶段CD20不表达CD20在B细胞淋巴瘤毛细胞白血病B细胞慢性白血病和黑色素瘤肿瘤干细胞中均有表达CD20在正常生理组织和肿瘤组织的表达特征使CD20可以作为一个很好的B细胞疾病相关的靶点。
    
    
    CD133蛋白(prominin-1)属于五次跨膜蛋白—prominin家族,是该家族首个被鉴定的成员.Prominin家族蛋白的功能及其相应配体至今尚不清楚.目前已有大量研究表明CD133是多种人体肿瘤干细胞表面标志分子之一。CD133分子已经在人类多种恶性肿瘤中用于分离和富集细胞亚群。
    
    
    CCR5是G蛋白偶联因子超家族（GPCR）成员的细胞膜蛋白，是HIV-1入侵机体细胞的主要辅助受体之一。
    （CD20、CD133、CCR5 GPCR相关资料）
    
    
    
    注:数据来源于百普赛斯招股说明书。
    
    
    
    
    
    市场格局
    
    
    外资长期垄断市场，国内科研机构对进口品牌依赖程度高。我国生物试剂领域起步较晚，国产品牌在技术储备、人才积累等方面仍存在较大差距，外资品牌长期垄断市场，国内科学研究实验室对进口品牌更为青睐。根据中国科学院 第三方科研服务平台“喀斯玛”最新统计，截至 2020 年底，承担重要课题项目的中科院院属 96 家机构的进口生物试剂交易额占比高达83%，即便在 2020 年新冠疫情中，全球生物试剂严重短缺，国内仍有 72%的交易依赖进口。国内科研机构对于中高端生物试剂的进口依赖程度最高，根据“喀斯玛”平台统计，进口生物试剂中有 81%属于中高端市场，而国产生物试剂中只有 53%属于中高端市场。
    
    
    
    
    
    全球龙头品牌优势明显，国产厂商快速崛起。欧美发达国家在蛋白类试剂领域布局较早，拥有平台化的开发体系、专业化的人才积累、稳定化的生产工艺。经过数十年的发展，不仅涌现出以 Thermo Fisher 为代表的全产业链龙头公司，还出现以 Bio-Techne、Abcam 为代表 的专注于蛋白类试剂的龙头公司。
    
    
    蛋白类生物试剂龙头企业梳理
    
    
    
    国内生物试剂产业起步时间较晚，国产品牌与海外龙头公司相比具有一定的差距，经过多年发展，在蛋白类试剂领域已经涌现出部分可以与外资品牌 同台竞技的优秀品牌，例如义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白等。剔除新冠相关产品贡献的业绩，义翘神州过去 3 年常规业务年复合增速达到 35%，百普赛斯过去 3 年常规业务的年复合增速达到 57%。
    
    
    国产替代化机遇
    
    
    (1) 试剂质量达到国际领先水平
    
    
    外资品牌由于进入行业较早，工艺技术稳定成熟，在学术圈已经形成良好的口碑效应。国产企业发展较晚，早期产品质量良莠不齐，有时甚至会对实验结果产生较大影响。近年来，随着国内生命科学产业的高速发展，国产企业逐渐开始掌握蛋白表达系统、基因重组、蛋白定向修饰、大规模细胞培养等关键核心技术，试剂质量得到大幅提升。2020 年全球抗击新冠疫情中，国产生物试剂发挥重大作用，其产品质量不仅得到国内客户的认可，更得到海外客户的认可。
    
    
    (2) 品种丰富度满足下游应用要求
    
    
    生物试剂品类繁杂，单一品牌很难满足客户的全部需求。多数客户偏好尽可能从一个供应商采购其所需的所有生物试剂，提高采购效率，因此品种丰富度越高，企业优势越明显。在生命科学领域，赛默飞世尔、丹纳赫等外资龙头具有长达几十年的积淀，发展过程中不断通过收并购弥补产品短板，逐步建立起完整的产品矩阵，品种数量多达几十万种，覆盖化学试剂、生物试剂、实验耗材、科研仪器等实验室全场景需求。中国生命科学产业尚处于属于早期发展阶段，相关公司往往专注于某一特定细分赛道，而没有扩充产品矩阵。
    
    
    (3) 供应效率优势明显
    
    
    随着生命科学研究的深入，客户对专业化销售的要求越来越高，快速的物流运输、实时响应的优质服务成为影响产品竞争力的重要环节。从销售策略来看，外资品牌的供应链具有全球一体化的特点，部分生物试剂品种需要在海外工厂生产，通过跨境运输进入国内市场，再由本土分销商推广销售。国产品牌往往采用“直销为主、分销为辅”的销售方式，根据招股说明书，义翘神州、百普赛斯的直销比例均在 60%以上。因此，国产品牌的供应链效率比外资品牌更高，响应速度比外资品牌更快。尤其在 2020 年新冠疫情期间，由于跨境通航受到限制，外资品牌的生物试剂在国内的供应出现严重短缺，某些品种甚至出现供货周期超过 6 个月的现象。国产品牌凭借快捷的物流运输和完善的客户服务，开始抢占外资品牌的客户，并逐渐取得客户认可。
    
    
    (4) 产品价格低于外资品牌
    
    
    生物试剂处于生命科学产业链的最上游，其价格波动往往会给生物医药、疫苗、体外诊断等下游产业的研发生产带来深远影响。受到国际复杂形势影响，进口试剂在过去几年中出现多次价格提升的现象，这给下游相关企业带来沉重的成本压力，国产生物试剂品牌得到越来越多的关注。与外资品牌相比，国产生物试剂品牌具有明显的成本领先优势，定价标准显著低于外资品牌。生物试剂本土供应链的自给自足，将帮助下游产业大幅节省研发生产成本，助力生命科学领域大国崛起。
    
    
    （公司官方宣传片）
    
    本次发行价格 112.50 元/股，对应的百普赛斯 2020 年扣除非经常性损益前后孰低的净利润摊薄后市盈率为 77.66 倍。主营业务与百普赛斯相近的上市公司市盈率水平情况如下:
    
    
    
    
    
    义翘神州于2021年8月16日上市，发行价292.92元，首日最高达到599.96元，涨幅104.82%，上市第四日达到阶段性高点699.38，距发行价涨幅138.76%。随后开启了下跌趋势，猜测相关原因是义翘神州营收中新冠相关业务收入占比较大，21年中报显示占比达到了61.3%。随着疫情的控制，该部分收入难以维持。
    
    
    
    
    
    
    百普赛斯21年中报营收1.751亿，其中新冠相关业务收入0.486亿，非新冠业务收入1.265亿。非新冠业务占比72.24%。截至 2021 年 9 月 16 日，百普赛斯在手订单金额为 27,940.58 万元，其中新冠产品订单 6,649.11 万元，占比 23.80%，非新冠产品订单 21,291.47 万元，占比76.20%。此前公司预估1-9月净利润1.2亿 - 1.5亿，我们按中位数1.35亿、第四季度延续前三季度平均水平，毛估估2021年净利润1.8亿。按发行价市值核算，2021年PE为50倍，乐观估计上市首日涨幅100%问题不大，首日卖出预计会有不错的收益。
    
    
    以上内容为投资资料阶段性留存，不做为股票推荐。
    
    
    
    
    
    
    【新股笔记】专精特新企业之百普赛斯
    
    
    
    
    本周中签新股百普赛斯，本着对自己资金负责的态度，深入了解了下公司，资料整理如下。
    
    
    百普赛斯成立于2010年，国内领先的生物试剂供应商，打造国产自主品牌。公司主要供应以重组蛋白为代表的生物试剂产品及服务，下游客户覆盖国内外知名药企、CRO/CDMO公司、科研机构等。从产品来看，公司主营业务可以分为重组蛋白、检测服务、其他产品等，其中重组蛋白包括肿瘤靶点蛋白、CAR-T靶点蛋白、免疫检查点蛋白、病毒蛋白、Fc受体蛋白、生物素标记蛋白和荧光素标记蛋白等产品，是公司目前主要的收入来源，占营业收入总额的90%以上。
    
    
    
    
    
    行业定位:生命科学研究核心工具库，产业链“卖水人”
    
    
    生物试剂是生命科学研究的核心工具库。生命科学是一门研究生命现象和生 命本质的科学，随着科学技术的发展，人类对于生命的认知逐渐从宏观层面进化至微观层面，生命科学的研究层次从个体层面发展到组织层面、细胞层面、分子层面。生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在科研活动中被广泛使用，具有品类繁杂、数量众多等特点。根据材料和用 途的不同，生物试剂可以分为蛋白类试剂(重组蛋白、抗体等)、分子类试剂(核酸、载体、酶等)、细胞类试剂(细胞系、转染试剂、培养基等)。
    
    
    生物试剂下游用途广泛，科研兴国的关键“卖水人”。生物试剂广泛应用于生命科学研究的各大细分领域，可以分为基础科研和工业科研两部分，其中基础科研是指从事基础科学研究的高校和科研机构，工业科研是指专注于特定细分领域转化研究的企业，包括生物医药、疫苗、体外诊断等多个领域。我们认为，当下中国正处于新常态转型的关键时期，科技创新将成为下一阶段国家经济增长的主要引擎，生命科学产业蓬勃发展的背后，生物试剂作为创新源头，成为关键“卖水人”。
    
    
    公司业绩增长部分受益于新冠疫情，如果剔除新冠相关产品，公司常规业务仍然保持高速增长的趋势，2020年常规业务收入同比增长65.41%，年全营收2.46亿，净利润为1.16 亿元。2021中报营收1.75亿，净利润0.72亿。
    
    
    
    
    
    2019 年、2020 年主营业务收入对比情况如下:
    
    单位:万元
    
    
    
    重组蛋白贡献主要收入来源，海内外业务兼修。从业务拆分来看，2017-2019 年，重组蛋白业务占公司主营业务收入的 90%以上，2020 年新冠相关抗体和试剂盒的收入迅速增加，但重组蛋白仍然是公司主营业务的支柱。从地区拆分来看，公司坚持海内外业务兼修的发展思路， 2017-2020 年境外销售收入占主营业务收入的比例分别为 73.91%、64.16%、62.84%和 67.89%。公司目前已在美国建立创新研发实验室，未来将继续加强在海外的研发和生产布局，完善海外销售体系。
    
    
    根据招股说明书，通过持续的市场推广，截至目前公司服务于超过4,000 家工业客户与科研客户，其中不乏生命科学领域的顶尖客户:(1)生物医药企业:罗氏、辉瑞、诺华、拜耳、默沙东、葛兰素史克、恒瑞医药、信达生物、百济神 州等为代表的全球大型 Top 药企(2)生物科学服务企业:以 Thermo Fisher、VWR、Abcam、Covance、药明康德、康龙化成等为代表的海内外生命科学服务龙头;(3)科研机构:以美国国立卫生研究院、德国癌症研究中心、MD Anderson 癌症研究中心、中国医学科学院、哈佛大学医学院、耶鲁大学、清华大学、北京大学等为代表的知名科研机构和高等院校;(4)政府部门:以美国食品药品监督局、美国疾病控制与预防中心、中国疾病预防控制中心、中国食品药品检定研究院等为代表的政府卫生部门。
    
    
    生命科学领域的研究热情，直接催化生物试剂市场规模高速增长。根据 Frost Sullivan，全球生物科研试剂的市场规模从 2015 年的 128 亿美元增长到 2019 年的 175 亿美元，年复合增长率为 8.1%，预计2024年有望达到246亿美元。中国生物科研试剂的市场规模从2015 年的 72 亿人民币增长至 2019 年的 136 亿人民币，年复合增长率为 17.1%，行业增速明显高于全球平均水平，预计 2024 年有望达到 260 亿人民币。生物试剂的市场主要分为医药行业工业客户市场和以高校、科研机构为主的科研试剂市场。
    
    
    
    
    
    百普赛斯定位为主要向工业客户提供重组蛋白，对药物研发的热门靶点均有覆 盖，能够有效满足工业客户对重组蛋白品种及数量丰富程度的需求。工业客户对产品质量、产品供应稳定性及后期技术支持服务要求高，相对科研客户，具有品 类更集中、批量更大、频次更高的采购特点。
    
    
    
    
    
    
    
    生物试剂赛道长坡厚雪，把握进口替代历史机遇。生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在各类科研活动中被广泛使用，在生命科学领域发挥源头创新的重要作用。
    
    
    （1）从需求端来看，根据FrostSullivan，2019年全球生物科研试剂的市场规模为175亿美元，中国生物科研试剂的市场规模为136亿人民币。根据材料和用途的不同，生物试剂可以分为蛋白类试剂、分子类试剂、细胞类试剂。
    
    
    （2）从供给端来看，我国生物试剂行业起步较晚，外资品牌长期垄断市场，国内科研机构对于生物试剂的进口依赖程度较高。经过20多年的发展，部分国产生物试剂公司快速崛起，以“质量+品种+效率+价格”为核心的进口替代路径愈发清晰。
    
    
    百普赛斯做为蛋白类生物试剂龙头，“技术+产品+品牌”优势明显。公司蛋白类试剂在国内具备领先地位，其核心优势主要体现在“技术+产品+品牌”三个方面。
    
    
    技术优势：公司同时掌握四种表达系统，具备高表达宿主与载体、高密度细胞培养、蛋白制备及制剂、蛋白衍生修饰标记、高整合性蛋白分析、膜蛋白表达共计6大核心技术平台，建立起行业领先的技术优势。
    
    
    产品优势：公司95%以上的蛋白产品使用HEK293细胞表达，人源化优势明显，成功开发出CD20、CD133、CCR5GPCR等市场稀缺的高难度跨膜蛋白产品，质量控制体系严格，产品质量得到广泛认可，单品创收能力市场领先。
    
    
    品牌优势：公司坚持以直销为主、分销为辅的销售体系，品牌认可度较高，目前业务已经覆盖全球60多个国家和地区，服务于4,000多家工业和科研客户。
    
    
    对于任何一家新兴生物企业，如何选择一个适合企业自身的表达系统很关键。
    表达抗体的载体系统很多，使用的细胞类型也越来越广。常用的细胞有CHO，NSO，SPO和HEK293。市场以 CHO及HEK293 系统的产品居多。CHO和HEK293细胞稳定株及瞬时表达系统，可以实现低内毒素、高活性蛋白的表达。系统表达的重组蛋白可以翻译后修饰、蛋白折叠，结构更接近天然蛋白。
    
    CHO及HEK293细胞稳定株及瞬时表达系统，表达水平高，可以平行开展近千个的细胞株筛选或表达分子靶点筛选实验，具有高通量高效率的特点。此系统细胞系已失去细胞接触抑制和锚地依赖特征，容易实现大规模培养。细胞遗传性状稳定，易于标记，分裂周期短，易于控制。在安全性方面，不会合成或分泌致病物质。
    
    
    中国仓鼠卵巢细胞（CHO, Chinese hamster ovary cells），是一种实验室常见的贴壁细胞系。1957年，Puck TT从成年中国仓鼠卵巢的活检组织建立了CHO细胞；广泛用于生物制品的表达。
    
    
    CHO稳定株及瞬时表达系统，遗传背景清楚，代谢稳定。与人的亲缘关系较近，外源蛋白修饰准确，可以准确的转录后修饰，使表达的糖基化蛋白在分子结构、理化特性和生物学功能方面更接近于天然蛋白分子。CHO细胞系统可以让重组基因高效扩增和表达，产物胞外分泌，易于纯化。CHO细胞可以贴壁生长也可以悬浮培养，而自身分泌的内源蛋白较少，更加有利于外源蛋白的分离纯化。
    
    
    HEK293细胞是由人胚肾细胞转入腺病毒5型DNA改造而来，能够增强CMV启动子后的外源基因的转录功能，实现高效表达。改造后的HEK293细胞可以作为反式调控子促进含有oriP元件的扩增，使其在细胞中的拷贝数增加，瞬时转染的表达量提高。HEK293细胞来源于人类，在临床实验方面更有优势，很多人源化治疗性重组蛋白表达首选此系统。HEK293瞬时转染系统表达的蛋白可以实现更复杂的翻译后修饰和糖基化，人源化程度更高，容易实现大规模生产。
    
    
    虽然CHO和HEK293细胞稳定株及瞬时表达系统，在重组蛋白表达方面具有很大的优势，但是存在细胞培养成本高，培养条件难掌握，易污染等不足，在一定程度上影响了其应用的广泛性。而想要获得高效表达、翻译后修饰、人源化程度高的重组蛋白，这一系统却是首选。因此，很多有这些需求的科研人员会选择找一个可以提供此类技术服务的厂家来进行重组蛋白表达。那么要选择什么样的厂家才能既不耽误科研进度，还可以节约科研经费呢？
    
    
    首先重组蛋白表达经验要丰富，比如十年以上的CHO和HEK293细胞稳定株及瞬时表达基础，近7000个分子靶点的表达经验，从基因构建到蛋白纯化的一站式服务。其次就要考虑重组蛋白表达的周期，比如2-3周完成一个蛋白的表达纯化，可以同时开展近千种的小规模平行试验。还有就是要考虑生产规模，能否实现从100ml的小规模筛选实验到1L培养条件优化，再到2-200L不同规模的反应器表达规模，甚至是500-1000L大规模的生产制备，因为大规模制备可以保证批次间的稳定性高，蛋白内毒素含量更低。
    （表达系统资料，百普赛斯主要为HEK293）
    
    
    
    百普赛斯拥有部分市场稀缺产品,膜蛋白在多种细胞过程中起到了关键作用， 同样也可作为白血病等非实体瘤的药物发现(CD20、CD133、CCR5 GPCR)等的关键标靶。目前针对以上靶点的抗体药研发、生产及未来细胞免疫治疗的兴起，以上靶点的膜蛋白的需求会进一步扩大。由于膜蛋白的表达及提取较困难，目前市场上全长膜蛋白靶点产品稀缺。公司有望凭借膜蛋白领域的产品优势快速占领市场。
    
    
    B淋巴细胞抗原CD20是在淋巴B细胞表面表达的糖基化磷蛋白在人体B细胞的发育分化周期中从前B细胞到成熟B细胞阶段CD20的抗原表面丰度逐渐增加但在B细胞发育的最初和最后阶段CD20不表达CD20在B细胞淋巴瘤毛细胞白血病B细胞慢性白血病和黑色素瘤肿瘤干细胞中均有表达CD20在正常生理组织和肿瘤组织的表达特征使CD20可以作为一个很好的B细胞疾病相关的靶点。
    
    
    CD133蛋白(prominin-1)属于五次跨膜蛋白—prominin家族,是该家族首个被鉴定的成员.Prominin家族蛋白的功能及其相应配体至今尚不清楚.目前已有大量研究表明CD133是多种人体肿瘤干细胞表面标志分子之一。CD133分子已经在人类多种恶性肿瘤中用于分离和富集细胞亚群。
    
    
    CCR5是G蛋白偶联因子超家族（GPCR）成员的细胞膜蛋白，是HIV-1入侵机体细胞的主要辅助受体之一。
    （CD20、CD133、CCR5 GPCR相关资料）
    
    
    
    注:数据来源于百普赛斯招股说明书。
    
    
    
    
    
    市场格局
    
    
    外资长期垄断市场，国内科研机构对进口品牌依赖程度高。我国生物试剂领域起步较晚，国产品牌在技术储备、人才积累等方面仍存在较大差距，外资品牌长期垄断市场，国内科学研究实验室对进口品牌更为青睐。根据中国科学院 第三方科研服务平台“喀斯玛”最新统计，截至 2020 年底，承担重要课题项目的中科院院属 96 家机构的进口生物试剂交易额占比高达83%，即便在 2020 年新冠疫情中，全球生物试剂严重短缺，国内仍有 72%的交易依赖进口。国内科研机构对于中高端生物试剂的进口依赖程度最高，根据“喀斯玛”平台统计，进口生物试剂中有 81%属于中高端市场，而国产生物试剂中只有 53%属于中高端市场。
    
    
    
    
    
    全球龙头品牌优势明显，国产厂商快速崛起。欧美发达国家在蛋白类试剂领域布局较早，拥有平台化的开发体系、专业化的人才积累、稳定化的生产工艺。经过数十年的发展，不仅涌现出以 Thermo Fisher 为代表的全产业链龙头公司，还出现以 Bio-Techne、Abcam 为代表 的专注于蛋白类试剂的龙头公司。
    
    
    蛋白类生物试剂龙头企业梳理
    
    
    
    国内生物试剂产业起步时间较晚，国产品牌与海外龙头公司相比具有一定的差距，经过多年发展，在蛋白类试剂领域已经涌现出部分可以与外资品牌 同台竞技的优秀品牌，例如义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白等。剔除新冠相关产品贡献的业绩，义翘神州过去 3 年常规业务年复合增速达到 35%，百普赛斯过去 3 年常规业务的年复合增速达到 57%。
    
    
    国产替代化机遇
    
    
    (1) 试剂质量达到国际领先水平
    
    
    外资品牌由于进入行业较早，工艺技术稳定成熟，在学术圈已经形成良好的口碑效应。国产企业发展较晚，早期产品质量良莠不齐，有时甚至会对实验结果产生较大影响。近年来，随着国内生命科学产业的高速发展，国产企业逐渐开始掌握蛋白表达系统、基因重组、蛋白定向修饰、大规模细胞培养等关键核心技术，试剂质量得到大幅提升。2020 年全球抗击新冠疫情中，国产生物试剂发挥重大作用，其产品质量不仅得到国内客户的认可，更得到海外客户的认可。
    
    
    (2) 品种丰富度满足下游应用要求
    
    
    生物试剂品类繁杂，单一品牌很难满足客户的全部需求。多数客户偏好尽可能从一个供应商采购其所需的所有生物试剂，提高采购效率，因此品种丰富度越高，企业优势越明显。在生命科学领域，赛默飞世尔、丹纳赫等外资龙头具有长达几十年的积淀，发展过程中不断通过收并购弥补产品短板，逐步建立起完整的产品矩阵，品种数量多达几十万种，覆盖化学试剂、生物试剂、实验耗材、科研仪器等实验室全场景需求。中国生命科学产业尚处于属于早期发展阶段，相关公司往往专注于某一特定细分赛道，而没有扩充产品矩阵。
    
    
    (3) 供应效率优势明显
    
    
    随着生命科学研究的深入，客户对专业化销售的要求越来越高，快速的物流运输、实时响应的优质服务成为影响产品竞争力的重要环节。从销售策略来看，外资品牌的供应链具有全球一体化的特点，部分生物试剂品种需要在海外工厂生产，通过跨境运输进入国内市场，再由本土分销商推广销售。国产品牌往往采用“直销为主、分销为辅”的销售方式，根据招股说明书，义翘神州、百普赛斯的直销比例均在 60%以上。因此，国产品牌的供应链效率比外资品牌更高，响应速度比外资品牌更快。尤其在 2020 年新冠疫情期间，由于跨境通航受到限制，外资品牌的生物试剂在国内的供应出现严重短缺，某些品种甚至出现供货周期超过 6 个月的现象。国产品牌凭借快捷的物流运输和完善的客户服务，开始抢占外资品牌的客户，并逐渐取得客户认可。
    
    
    (4) 产品价格低于外资品牌
    
    
    生物试剂处于生命科学产业链的最上游，其价格波动往往会给生物医药、疫苗、体外诊断等下游产业的研发生产带来深远影响。受到国际复杂形势影响，进口试剂在过去几年中出现多次价格提升的现象，这给下游相关企业带来沉重的成本压力，国产生物试剂品牌得到越来越多的关注。与外资品牌相比，国产生物试剂品牌具有明显的成本领先优势，定价标准显著低于外资品牌。生物试剂本土供应链的自给自足，将帮助下游产业大幅节省研发生产成本，助力生命科学领域大国崛起。
    
    
    （公司官方宣传片）
    
    本次发行价格 112.50 元/股，对应的百普赛斯 2020 年扣除非经常性损益前后孰低的净利润摊薄后市盈率为 77.66 倍。主营业务与百普赛斯相近的上市公司市盈率水平情况如下:
    
    
    
    
    
    义翘神州于2021年8月16日上市，发行价292.92元，首日最高达到599.96元，涨幅104.82%，上市第四日达到阶段性高点699.38，距发行价涨幅138.76%。随后开启了下跌趋势，猜测相关原因是义翘神州营收中新冠相关业务收入占比较大，21年中报显示占比达到了61.3%。随着疫情的控制，该部分收入难以维持。
    
    
    
    
    
    
    百普赛斯21年中报营收1.751亿，其中新冠相关业务收入0.486亿，非新冠业务收入1.265亿。非新冠业务占比72.24%。截至 2021 年 9 月 16 日，百普赛斯在手订单金额为 27,940.58 万元，其中新冠产品订单 6,649.11 万元，占比 23.80%，非新冠产品订单 21,291.47 万元，占比76.20%。此前公司预估1-9月净利润1.2亿 - 1.5亿，我们按中位数1.35亿、第四季度延续前三季度平均水平，毛估估2021年净利润1.8亿。按发行价市值核算，2021年PE为50倍，乐观估计上市首日涨幅100%问题不大，首日卖出预计会有不错的收益。
    
    
    以上内容为投资资料阶段性留存，不做为股票推荐。
    
    
    
    
    
    
    【新股笔记】专精特新企业之百普赛斯
    
    
    
    
    本周中签新股百普赛斯，本着对自己资金负责的态度，深入了解了下公司，资料整理如下。
    
    
    百普赛斯成立于2010年，国内领先的生物试剂供应商，打造国产自主品牌。公司主要供应以重组蛋白为代表的生物试剂产品及服务，下游客户覆盖国内外知名药企、CRO/CDMO公司、科研机构等。从产品来看，公司主营业务可以分为重组蛋白、检测服务、其他产品等，其中重组蛋白包括肿瘤靶点蛋白、CAR-T靶点蛋白、免疫检查点蛋白、病毒蛋白、Fc受体蛋白、生物素标记蛋白和荧光素标记蛋白等产品，是公司目前主要的收入来源，占营业收入总额的90%以上。
    
    
    
    
    
    行业定位:生命科学研究核心工具库，产业链“卖水人”
    
    
    生物试剂是生命科学研究的核心工具库。生命科学是一门研究生命现象和生 命本质的科学，随着科学技术的发展，人类对于生命的认知逐渐从宏观层面进化至微观层面，生命科学的研究层次从个体层面发展到组织层面、细胞层面、分子层面。生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在科研活动中被广泛使用，具有品类繁杂、数量众多等特点。根据材料和用 途的不同，生物试剂可以分为蛋白类试剂(重组蛋白、抗体等)、分子类试剂(核酸、载体、酶等)、细胞类试剂(细胞系、转染试剂、培养基等)。
    
    
    生物试剂下游用途广泛，科研兴国的关键“卖水人”。生物试剂广泛应用于生命科学研究的各大细分领域，可以分为基础科研和工业科研两部分，其中基础科研是指从事基础科学研究的高校和科研机构，工业科研是指专注于特定细分领域转化研究的企业，包括生物医药、疫苗、体外诊断等多个领域。我们认为，当下中国正处于新常态转型的关键时期，科技创新将成为下一阶段国家经济增长的主要引擎，生命科学产业蓬勃发展的背后，生物试剂作为创新源头，成为关键“卖水人”。
    
    
    公司业绩增长部分受益于新冠疫情，如果剔除新冠相关产品，公司常规业务仍然保持高速增长的趋势，2020年常规业务收入同比增长65.41%，年全营收2.46亿，净利润为1.16 亿元。2021中报营收1.75亿，净利润0.72亿。
    
    
    
    
    
    2019 年、2020 年主营业务收入对比情况如下:
    
    单位:万元
    
    
    
    重组蛋白贡献主要收入来源，海内外业务兼修。从业务拆分来看，2017-2019 年，重组蛋白业务占公司主营业务收入的 90%以上，2020 年新冠相关抗体和试剂盒的收入迅速增加，但重组蛋白仍然是公司主营业务的支柱。从地区拆分来看，公司坚持海内外业务兼修的发展思路， 2017-2020 年境外销售收入占主营业务收入的比例分别为 73.91%、64.16%、62.84%和 67.89%。公司目前已在美国建立创新研发实验室，未来将继续加强在海外的研发和生产布局，完善海外销售体系。
    
    
    根据招股说明书，通过持续的市场推广，截至目前公司服务于超过4,000 家工业客户与科研客户，其中不乏生命科学领域的顶尖客户:(1)生物医药企业:罗氏、辉瑞、诺华、拜耳、默沙东、葛兰素史克、恒瑞医药、信达生物、百济神 州等为代表的全球大型 Top 药企(2)生物科学服务企业:以 Thermo Fisher、VWR、Abcam、Covance、药明康德、康龙化成等为代表的海内外生命科学服务龙头;(3)科研机构:以美国国立卫生研究院、德国癌症研究中心、MD Anderson 癌症研究中心、中国医学科学院、哈佛大学医学院、耶鲁大学、清华大学、北京大学等为代表的知名科研机构和高等院校;(4)政府部门:以美国食品药品监督局、美国疾病控制与预防中心、中国疾病预防控制中心、中国食品药品检定研究院等为代表的政府卫生部门。
    
    
    生命科学领域的研究热情，直接催化生物试剂市场规模高速增长。根据 Frost Sullivan，全球生物科研试剂的市场规模从 2015 年的 128 亿美元增长到 2019 年的 175 亿美元，年复合增长率为 8.1%，预计2024年有望达到246亿美元。中国生物科研试剂的市场规模从2015 年的 72 亿人民币增长至 2019 年的 136 亿人民币，年复合增长率为 17.1%，行业增速明显高于全球平均水平，预计 2024 年有望达到 260 亿人民币。生物试剂的市场主要分为医药行业工业客户市场和以高校、科研机构为主的科研试剂市场。
    
    
    
    
    
    百普赛斯定位为主要向工业客户提供重组蛋白，对药物研发的热门靶点均有覆 盖，能够有效满足工业客户对重组蛋白品种及数量丰富程度的需求。工业客户对产品质量、产品供应稳定性及后期技术支持服务要求高，相对科研客户，具有品 类更集中、批量更大、频次更高的采购特点。
    
    
    
    
    
    
    
    生物试剂赛道长坡厚雪，把握进口替代历史机遇。生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在各类科研活动中被广泛使用，在生命科学领域发挥源头创新的重要作用。
    
    
    （1）从需求端来看，根据FrostSullivan，2019年全球生物科研试剂的市场规模为175亿美元，中国生物科研试剂的市场规模为136亿人民币。根据材料和用途的不同，生物试剂可以分为蛋白类试剂、分子类试剂、细胞类试剂。
    
    
    （2）从供给端来看，我国生物试剂行业起步较晚，外资品牌长期垄断市场，国内科研机构对于生物试剂的进口依赖程度较高。经过20多年的发展，部分国产生物试剂公司快速崛起，以“质量+品种+效率+价格”为核心的进口替代路径愈发清晰。
    
    
    百普赛斯做为蛋白类生物试剂龙头，“技术+产品+品牌”优势明显。公司蛋白类试剂在国内具备领先地位，其核心优势主要体现在“技术+产品+品牌”三个方面。
    
    
    技术优势：公司同时掌握四种表达系统，具备高表达宿主与载体、高密度细胞培养、蛋白制备及制剂、蛋白衍生修饰标记、高整合性蛋白分析、膜蛋白表达共计6大核心技术平台，建立起行业领先的技术优势。
    
    
    产品优势：公司95%以上的蛋白产品使用HEK293细胞表达，人源化优势明显，成功开发出CD20、CD133、CCR5GPCR等市场稀缺的高难度跨膜蛋白产品，质量控制体系严格，产品质量得到广泛认可，单品创收能力市场领先。
    
    
    品牌优势：公司坚持以直销为主、分销为辅的销售体系，品牌认可度较高，目前业务已经覆盖全球60多个国家和地区，服务于4,000多家工业和科研客户。
    
    
    对于任何一家新兴生物企业，如何选择一个适合企业自身的表达系统很关键。
    表达抗体的载体系统很多，使用的细胞类型也越来越广。常用的细胞有CHO，NSO，SPO和HEK293。市场以 CHO及HEK293 系统的产品居多。CHO和HEK293细胞稳定株及瞬时表达系统，可以实现低内毒素、高活性蛋白的表达。系统表达的重组蛋白可以翻译后修饰、蛋白折叠，结构更接近天然蛋白。
    
    CHO及HEK293细胞稳定株及瞬时表达系统，表达水平高，可以平行开展近千个的细胞株筛选或表达分子靶点筛选实验，具有高通量高效率的特点。此系统细胞系已失去细胞接触抑制和锚地依赖特征，容易实现大规模培养。细胞遗传性状稳定，易于标记，分裂周期短，易于控制。在安全性方面，不会合成或分泌致病物质。
    
    
    中国仓鼠卵巢细胞（CHO, Chinese hamster ovary cells），是一种实验室常见的贴壁细胞系。1957年，Puck TT从成年中国仓鼠卵巢的活检组织建立了CHO细胞；广泛用于生物制品的表达。
    
    
    CHO稳定株及瞬时表达系统，遗传背景清楚，代谢稳定。与人的亲缘关系较近，外源蛋白修饰准确，可以准确的转录后修饰，使表达的糖基化蛋白在分子结构、理化特性和生物学功能方面更接近于天然蛋白分子。CHO细胞系统可以让重组基因高效扩增和表达，产物胞外分泌，易于纯化。CHO细胞可以贴壁生长也可以悬浮培养，而自身分泌的内源蛋白较少，更加有利于外源蛋白的分离纯化。
    
    
    HEK293细胞是由人胚肾细胞转入腺病毒5型DNA改造而来，能够增强CMV启动子后的外源基因的转录功能，实现高效表达。改造后的HEK293细胞可以作为反式调控子促进含有oriP元件的扩增，使其在细胞中的拷贝数增加，瞬时转染的表达量提高。HEK293细胞来源于人类，在临床实验方面更有优势，很多人源化治疗性重组蛋白表达首选此系统。HEK293瞬时转染系统表达的蛋白可以实现更复杂的翻译后修饰和糖基化，人源化程度更高，容易实现大规模生产。
    
    
    虽然CHO和HEK293细胞稳定株及瞬时表达系统，在重组蛋白表达方面具有很大的优势，但是存在细胞培养成本高，培养条件难掌握，易污染等不足，在一定程度上影响了其应用的广泛性。而想要获得高效表达、翻译后修饰、人源化程度高的重组蛋白，这一系统却是首选。因此，很多有这些需求的科研人员会选择找一个可以提供此类技术服务的厂家来进行重组蛋白表达。那么要选择什么样的厂家才能既不耽误科研进度，还可以节约科研经费呢？
    
    
    首先重组蛋白表达经验要丰富，比如十年以上的CHO和HEK293细胞稳定株及瞬时表达基础，近7000个分子靶点的表达经验，从基因构建到蛋白纯化的一站式服务。其次就要考虑重组蛋白表达的周期，比如2-3周完成一个蛋白的表达纯化，可以同时开展近千种的小规模平行试验。还有就是要考虑生产规模，能否实现从100ml的小规模筛选实验到1L培养条件优化，再到2-200L不同规模的反应器表达规模，甚至是500-1000L大规模的生产制备，因为大规模制备可以保证批次间的稳定性高，蛋白内毒素含量更低。
    （表达系统资料，百普赛斯主要为HEK293）
    
    
    
    百普赛斯拥有部分市场稀缺产品,膜蛋白在多种细胞过程中起到了关键作用， 同样也可作为白血病等非实体瘤的药物发现(CD20、CD133、CCR5 GPCR)等的关键标靶。目前针对以上靶点的抗体药研发、生产及未来细胞免疫治疗的兴起，以上靶点的膜蛋白的需求会进一步扩大。由于膜蛋白的表达及提取较困难，目前市场上全长膜蛋白靶点产品稀缺。公司有望凭借膜蛋白领域的产品优势快速占领市场。
    
    
    B淋巴细胞抗原CD20是在淋巴B细胞表面表达的糖基化磷蛋白在人体B细胞的发育分化周期中从前B细胞到成熟B细胞阶段CD20的抗原表面丰度逐渐增加但在B细胞发育的最初和最后阶段CD20不表达CD20在B细胞淋巴瘤毛细胞白血病B细胞慢性白血病和黑色素瘤肿瘤干细胞中均有表达CD20在正常生理组织和肿瘤组织的表达特征使CD20可以作为一个很好的B细胞疾病相关的靶点。
    
    
    CD133蛋白(prominin-1)属于五次跨膜蛋白—prominin家族,是该家族首个被鉴定的成员.Prominin家族蛋白的功能及其相应配体至今尚不清楚.目前已有大量研究表明CD133是多种人体肿瘤干细胞表面标志分子之一。CD133分子已经在人类多种恶性肿瘤中用于分离和富集细胞亚群。
    
    
    CCR5是G蛋白偶联因子超家族（GPCR）成员的细胞膜蛋白，是HIV-1入侵机体细胞的主要辅助受体之一。
    （CD20、CD133、CCR5 GPCR相关资料）
    
    
    
    注:数据来源于百普赛斯招股说明书。
    
    
    
    
    
    市场格局
    
    
    外资长期垄断市场，国内科研机构对进口品牌依赖程度高。我国生物试剂领域起步较晚，国产品牌在技术储备、人才积累等方面仍存在较大差距，外资品牌长期垄断市场，国内科学研究实验室对进口品牌更为青睐。根据中国科学院 第三方科研服务平台“喀斯玛”最新统计，截至 2020 年底，承担重要课题项目的中科院院属 96 家机构的进口生物试剂交易额占比高达83%，即便在 2020 年新冠疫情中，全球生物试剂严重短缺，国内仍有 72%的交易依赖进口。国内科研机构对于中高端生物试剂的进口依赖程度最高，根据“喀斯玛”平台统计，进口生物试剂中有 81%属于中高端市场，而国产生物试剂中只有 53%属于中高端市场。
    
    
    
    
    
    全球龙头品牌优势明显，国产厂商快速崛起。欧美发达国家在蛋白类试剂领域布局较早，拥有平台化的开发体系、专业化的人才积累、稳定化的生产工艺。经过数十年的发展，不仅涌现出以 Thermo Fisher 为代表的全产业链龙头公司，还出现以 Bio-Techne、Abcam 为代表 的专注于蛋白类试剂的龙头公司。
    
    
    蛋白类生物试剂龙头企业梳理
    
    
    
    国内生物试剂产业起步时间较晚，国产品牌与海外龙头公司相比具有一定的差距，经过多年发展，在蛋白类试剂领域已经涌现出部分可以与外资品牌 同台竞技的优秀品牌，例如义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白等。剔除新冠相关产品贡献的业绩，义翘神州过去 3 年常规业务年复合增速达到 35%，百普赛斯过去 3 年常规业务的年复合增速达到 57%。
    
    
    国产替代化机遇
    
    
    (1) 试剂质量达到国际领先水平
    
    
    外资品牌由于进入行业较早，工艺技术稳定成熟，在学术圈已经形成良好的口碑效应。国产企业发展较晚，早期产品质量良莠不齐，有时甚至会对实验结果产生较大影响。近年来，随着国内生命科学产业的高速发展，国产企业逐渐开始掌握蛋白表达系统、基因重组、蛋白定向修饰、大规模细胞培养等关键核心技术，试剂质量得到大幅提升。2020 年全球抗击新冠疫情中，国产生物试剂发挥重大作用，其产品质量不仅得到国内客户的认可，更得到海外客户的认可。
    
    
    (2) 品种丰富度满足下游应用要求
    
    
    生物试剂品类繁杂，单一品牌很难满足客户的全部需求。多数客户偏好尽可能从一个供应商采购其所需的所有生物试剂，提高采购效率，因此品种丰富度越高，企业优势越明显。在生命科学领域，赛默飞世尔、丹纳赫等外资龙头具有长达几十年的积淀，发展过程中不断通过收并购弥补产品短板，逐步建立起完整的产品矩阵，品种数量多达几十万种，覆盖化学试剂、生物试剂、实验耗材、科研仪器等实验室全场景需求。中国生命科学产业尚处于属于早期发展阶段，相关公司往往专注于某一特定细分赛道，而没有扩充产品矩阵。
    
    
    (3) 供应效率优势明显
    
    
    随着生命科学研究的深入，客户对专业化销售的要求越来越高，快速的物流运输、实时响应的优质服务成为影响产品竞争力的重要环节。从销售策略来看，外资品牌的供应链具有全球一体化的特点，部分生物试剂品种需要在海外工厂生产，通过跨境运输进入国内市场，再由本土分销商推广销售。国产品牌往往采用“直销为主、分销为辅”的销售方式，根据招股说明书，义翘神州、百普赛斯的直销比例均在 60%以上。因此，国产品牌的供应链效率比外资品牌更高，响应速度比外资品牌更快。尤其在 2020 年新冠疫情期间，由于跨境通航受到限制，外资品牌的生物试剂在国内的供应出现严重短缺，某些品种甚至出现供货周期超过 6 个月的现象。国产品牌凭借快捷的物流运输和完善的客户服务，开始抢占外资品牌的客户，并逐渐取得客户认可。
    
    
    (4) 产品价格低于外资品牌
    
    
    生物试剂处于生命科学产业链的最上游，其价格波动往往会给生物医药、疫苗、体外诊断等下游产业的研发生产带来深远影响。受到国际复杂形势影响，进口试剂在过去几年中出现多次价格提升的现象，这给下游相关企业带来沉重的成本压力，国产生物试剂品牌得到越来越多的关注。与外资品牌相比，国产生物试剂品牌具有明显的成本领先优势，定价标准显著低于外资品牌。生物试剂本土供应链的自给自足，将帮助下游产业大幅节省研发生产成本，助力生命科学领域大国崛起。
    
    
    （公司官方宣传片）
    
    本次发行价格 112.50 元/股，对应的百普赛斯 2020 年扣除非经常性损益前后孰低的净利润摊薄后市盈率为 77.66 倍。主营业务与百普赛斯相近的上市公司市盈率水平情况如下:
    
    
    
    
    
    义翘神州于2021年8月16日上市，发行价292.92元，首日最高达到599.96元，涨幅104.82%，上市第四日达到阶段性高点699.38，距发行价涨幅138.76%。随后开启了下跌趋势，猜测相关原因是义翘神州营收中新冠相关业务收入占比较大，21年中报显示占比达到了61.3%。随着疫情的控制，该部分收入难以维持。
    
    
    
    
    
    
    百普赛斯21年中报营收1.751亿，其中新冠相关业务收入0.486亿，非新冠业务收入1.265亿。非新冠业务占比72.24%。截至 2021 年 9 月 16 日，百普赛斯在手订单金额为 27,940.58 万元，其中新冠产品订单 6,649.11 万元，占比 23.80%，非新冠产品订单 21,291.47 万元，占比76.20%。此前公司预估1-9月净利润1.2亿 - 1.5亿，我们按中位数1.35亿、第四季度延续前三季度平均水平，毛估估2021年净利润1.8亿。按发行价市值核算，2021年PE为50倍，乐观估计上市首日涨幅100%问题不大，首日卖出预计会有不错的收益。
    
    
    以上内容为投资资料阶段性留存，不做为股票推荐。