银行股现在值得投资吗？（上）——从中信银行配股说起
[日期：2022-05-07] 来源： 作者： 阅读：
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2022年4月29日，中信银行（00998.HK）发布《中信银行股份有限公司配股公开发行证券预案》。《预案》中称，以10股配售不超过3股的比例向A/H股东配售股份，募集资金不超过人民币400亿元，定价方式采用“市场折价法”。 考虑到截止至2021年12月31日的总股本48934842469股，则配售数量不超过14680452740股。若募资400亿，则其配股价为2.72元/股，折合港币3.28港元/股。较4月29日港股收盘价3.99港元/股有较大差距。因此在5月3日港股开盘之后大跌7%。 那么问题来了，为什么中信银行公布配股之后，港股跌幅如此之大？同时，这次配股预案对于投资者有什么影响呢？大跌之后的中信银行值得投资吗？ 首先，中信银行为A/H两地上市，其2021年12月31日剔除少数股东权益之后股东权益为7660亿，考虑到其目前总股本489.3万股，则BVPS为15.65元。目前港股3.08元/股，A股5.03元/股。其对应PB水平分别为0.2和0.32。 若增发方案落地，则在增发后，其BVPS将从增发前的15.65元/股降低至12.67元/股，其每股PB也有所升高。 从股东价值来看，由于配股之后，每个股东所持有股份有所增加。若从持有市值的角度来看，假定股东参与本次配股，则需付出一定的现金成本。如果后续市值过低，则有可能市值增加要低于现金成本的情况。经过计算，持仓保持不缩水的平衡PB水平在a股0.35xPB，港股0.24XPB。
同时，如果采取不参与配股的做法，则由于股本的扩张，BVPS将从增发前的15.64元/股下降至12.67元/股，下降幅度接近20%。如果PB增幅有限，则亏损额度较大。可以看到，由于港股已经完成了下跌且目前股价和配股价差距不大，因此目前无论参与配股与否，价值变动不大。但是A股按照4月30日收盘价来看，无论参与配股与否，亏损幅度均较大。因此，A股在明天开盘后下跌概率较大。
本次配股由于配股价较低，所以导致配股之后对于原有股东的BVPS摊薄幅度较大。如果选择不配股，则对于原股东的权益摊薄较多。同时，由于市场对于中信银行给的PB估值水平较低，即便参与配售，则可能会导致配售之后增加市值低于增发投入的情况，同样导致亏损。至于为什么董事会要选择如此的配股价，也是因为如果配股价太高，那看好的股东可以选择直接在二级市场增持，没必要参与配股，配股就会失败。
归根结底，还是因为市场给予银行股的估值较低，认为募集资金再投资的收益也较低，不肯给予增发资本一个较高估值，甚至连1xPB都不会给。但市场目前是否对于银行过于悲观？以及，什么环境下，银行股的投资价值会凸显呢？
