1 崧盛转债基本条款与申购价值分析 

1.1 转债基本条款 

崧盛转债发行规模 2.94 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 24.95 元，截至 2022 年 9 月 23 日转股价值 89.66 元；发行期限为 6 年，各年票息的算 术平均值为 1.38 元，到期补偿利率 14%，属于新发行转债较高水平。按 2022 年 9 月 23 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.17%的贴现率计算，债底为 85.92 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的 摊薄压力为 9.60%，对流通股本的摊薄压力为 20.85%，对现有股本的摊薄压力较 大。

1.2 中签率分析 

截至 2022 年 9 月 23 日，公司前三大股东王宗友、田年斌、深圳崧盛投资合 伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 24.35%、24.35%、8.11%的股份，前十大股 东合计持股比例为 71.01%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规 模预计在 78%左右。剩余网上申购新债规模为 0.65 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0006%- 0.0007%左右。

1.3 申购价值分析 

公司所处行业为 LED（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 9 月 23 日收盘，公司 PE(TTM)为 25 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业较低水 平，市值 27.49 亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 9 月 23 日，公司今年以 来正股下跌 45.58%，同期行业（申万一级）指数下跌 19.31%，万得全 A 下跌 18.90%，上市以来年化波动率为 50.94%，股价弹性较大。公司目前股权质押比 例为 0.00%，不存在股权质押风险。

崧盛转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内联创转债(规 模为 2.99 亿元，评级为 AA，转股溢价率为 34.25%)和长信转债(规模为 2.56 亿 元，评级为 AA，转股溢价率为 33.68%)，综合考虑，我们给予崧盛转债上市首日 35%的溢价，预计上市价格为 121 元左右，建议积极参与新债申购。

2 崧盛股份基本面分析

2.1 所处行业及指标分析 

公司自成立以来一直专注于中、大功率 LED 驱动电源产品的研发、生产和销 售业务，现已形成“植物照明+工业照明+户外照明”的三大应用领域产品业务体 系，是目前国内中、大功率 LED 驱动电源产品领域具有竞争力的供应商品牌之一。

公司主营产品为 LED 驱动电源，主要应用场景为植物照明、工业照明、户外 照明。LED 驱动电源产品是 LED 照明产品的核心部件。植物照明 LED 驱动电源， 主要应用于植物工厂、温室补光、育苗工厂等场景；工业照明 LED 驱动电源，主 要应用于工厂车间、仓库、矿井等室内工矿（商业）照明设施，以中、大功率产品 为主；户外照明 LED 驱动电源，主要应用于公路灯、隧道灯、高杆灯等大型户外 功能性照明设施。

公司主营业务突出，主要来源为 LED 驱动电源收入。按产品功率范围类别划 分，中、大功率 LED 驱动电源是公司营业收入的主要来源；2022H1，大功率 LED 驱动电源占营业总收入比为 83.54%，中功率 LED 驱动电源占营业总收入比 14.18%；按产品的应用领域分类，2022H1 公司植物照明 LED 驱动电源、户外 LED 驱动电源、工业 LED 驱动电源、其他 LED 驱动电源分别占比为 41%、32%、 24%、3%。

公司所处行业为 LED 驱动电源行业。 全球 LED 照明加速渗透，市场规模快速增长。受益于全球各国政策的推广和 支持，全球范围内 LED 照明渗透率呈现加速增长态势。LED 照明的市场渗透率不 断提升，市场需求持续增长。根据高工产研 LED 研究所（GGII）统计，截至 2018 年末全球 LED 照明渗透率已达到 42.5%。全球 LED 照明渗透率进一步提升的同 时，全球 LED 照明市场规模亦呈现出较快增长的良好态势。TrendForce 于 8 月发布的《2022 全球 LED 照明市场分析报告-2H22》预计 2022 年全球 LED 照明 市场规模至 649.6 亿美金。展望未来，未来照明产业更注重产品的光品质、人因 健康照明和智慧化。因此，TrendForce 预估 2026 年全球 LED 照明市场规模为 783.6 亿美金，2021-2026 年复合成长率为 3.9%。

国内 LED 照明渗透率领先全球，国内及出口市场需求持续扩大。根据国家半 导体照明工程研发及产业联盟（CSA）的统计，2021 年中国 LED 照明产品国内市 场份额占比（LED 照明产品国内销售数量/照明产品国内总销售数量）远超全球水 平，2021 年国内市场通用照明市场销售渗透率超 75%。根据中商产业研究院统 计，2021 年中国 LED 照明产品市场份额占比达到 85%。

国内 LED 驱动电源产值占据全球首位，未来仍有提升空间。作为全球 LED 照 明产品的生产基地，中国同时也是全球 LED 驱动电源产业的聚集地。根据高工产 研 LED 研究所（GGII）的统计，2020 年中国 LED 驱动电源产值规模为 279 亿元， 占全球 LED 驱动电源产值规模 378 亿元的 73.81%。随着全球 LED 照明制造产业 继续向中国转移，未来中国 LED 驱动电源产值在全球的占比有望再进一步提升， 这将进一步拉升国内 LED 驱动电源制造产业的市场需求。

LED 照明产品相关技术更新迭代速度较快，市场活跃程度较高。近年来，LED 芯片技术和制程、LED 光源制造和配套产业的生产制造技术更新迭代迅速。随着 产品技术的持续更新迭代，更新换代的增量市场持续增多，创造了充分活跃的市场 机会。同时，LED 照明产品相比于传统照明产品，具有发光效率和能效比高、稳定 耐用、可调光、更易于智能控制等特点。除传统的照明应用领域外，智慧灯杆、植 物照明、可见光通信等新兴应用领域也不断增多。应用领域的不断拓宽，带来了新 的市场需求增长点。