“虽然从长期来看，2000点的位置是可以建好的，但可能还是会出现各种各样的‘黑天鹅’。”谈及近期市场走势和表现，上周某知名私募负责人感慨道，今年赚钱难多了，年底能实现正收益就不错了。
截至上周五收盘，年内上证综指下跌4.95%，深证成指下跌11.81%，中小板指数和创业板指数分别下跌9.71%和3.52%。然而，专注于“绝对回报”的阳光私募，要在熊市中实现产品净值的持续稳定增长并不容易。
上证报记者通过长期跟踪研究发现，近年来一些持续盈利的阳光私募，都有自己抵御熊市的独门秘籍和体系。凭借灵活的仓位控制，他们有的擅长“做波段”，有的擅长“对冲”，有的擅长捕捉各种低风险套利。
骗术一：“做乐队”年收益超12%
最近一个月，前年进入私募圈的老王，一直在空仓里休息。4月3日，老王清仓了旗下产品中的最后一只股票，从而结束了今年的第一轮操作，尽管老王旗下产品的净值只增长了6%。
老王掌管的资金只有几千万，大部分来自熟悉的朋友。他们对老王的期望是“不是一夜暴富，而是稳定持续的盈利。”但老王还是给自己定了一个在熊市保持12%-15%绝对收益的目标，而他的制胜秘诀就是“波段操作”。
在老王看来，a股近几年一直处于下跌通道，熊市中的机会来自超跌后的反弹。如何在熊市反弹，做波段，老王非常强调纪律性。“一年中最好的两次建仓时间，一次是春节前，一次是三季度，其余时间都休息。”
闲暇时，老王并没有让资金闲置，而是放出来进行逆回购。一日和七日是他最喜欢的品种。通过一年两波的波段，每波5%-7%的收益，加上空头时的逆回购收益，老王粲轻松实现了年化12%-15%的熊市盈利目标。
当然，“做波段”看似轻松，但判断什么时候建仓，哪些股票建仓，却是老王每天的功课。他需要密切关注政策、资金、技术、情绪等因素。同时，老王也一直在判断雄牛的拐点。如果牛市来了，坚持“做波段”就亏大了。
骗术二：“空股指”跌了还要赚钱。
神农投资总经理陈愉曾是京城私募圈的“玩乐队”高手。但今年他发行了做空对冲基金，就是利用股指期货这个做空工具，实现“涨了就赚钱，跌了就赚钱。”
陈愉认为，a股市场仍然是一个高度波动的市场，买入并持有的战术无法妥善规避回撤风险。比如，即使他们发现了很多被低估的股票，他们的仓位也只能保持在50%左右。
陈愉的谨慎来自于2011年下半年一次难忘的教训。当时2300左右，他觉得价格跌得差不多了，就补仓推出了一款产品。结果，市场暴跌。因为没有空单保护，最后触发了强制止损的纪律，从而失去了满仓抄底抓反弹的机会。
“神农的投资理念是投资超级繁荣，选股优先选择高成长龙头股，标准至少三年翻倍。但a股经常处于非理性波动状态，客户资金的持续流入使得我们不得不采取严格的回撤控制措施，这也是我们关注短期波动的原因。”向陈愉客户解释。
通过在熊市做空股指期货，擅长“做波段”的陈愉如虎添翼。但一旦市场出现反转，这种模式就可能遭遇“双杀”――股指做空和股指做空都会造成巨额亏损。
然而，他认为大盘蓝筹股需要
骗术三：“择时选股”中国式绝对收益
在国内私募股权行业，星石投资江晖是驾驭熊市的高手。7年来，星石推出的每一款产品都定位于“绝对收益”，年均收益约10%，最大回撤约5%。
任何风格都是一把“双刃剑”。四通投资“稳健”的另一面是“保守”。其在“择时”能力上的优势，虽然规避了很多净值大幅回撤的风险，但也经常错失结构性收益机会，比如去年的创业板牛市。
最近，经过反复探索和尝试，江晖总结出一套非常适合中国市场趋势投资时机和价值投资选股的“中国式绝对收益”。
所谓“趋势投资的时机”，将所有行业分为三个成长期的六个板块，研究每个子行业的中期趋势。如果市场出现整体系统性的机会，就在六个板块一起做。如果只有结构性的机会，就选择其中的一个或几个去做。
所谓“价值投资选股”，是指在大板块中走势最好的行业中，进一步细分其子行业的研究，选出走势最强的子行业，然后根据价值投资的理念，在子行业中选出最具代表性、基本面良好、具有投资价值和投资的龙头公司。
以今年一季度为例，股市出现小幅结构性行情，但沪深300下跌8.39%，最大回撤-10.96%。以前为了控制风险，一般不参与这类市场。但这一次，他们发现有9位基金经理按照上述绝对收益策略实现了获取合理收益和控制下行风险的目标——星石一季度实现了4%左右的收益，最大回撤控制在0.66%。
“我在基金公司的时候，价值投资一直是我的首选。但是，价值投资对实现绝对收益有副作用。即使你持有一只很好的股票，仍然会有很大的波动，尤其是向下的波动很难完全控制。”江晖承认，在时机和选股方面存在不足。
在江晖看来，过去选大盘的时候，9个月才选一次，选板块的时候，3个月才选一次。“扔完了，掉下来还可以再做。这是熊市的做法。一旦牛市来了，五六个板块的走势总是好的。用这种方法，你可以在中国取得不错的绝对收益。”他说。
骗术四：“玩套利”获取低风险回报
在大多数私人股本投资者看来，近期市场暴跌的原因显然指向IPO。面对近期新股的密集发行，部分私募也以“打新”为目标——这是一直被视为低风险套利的领域。
最近擅长“做乐队”的老王也在筹划新的。为此，从上周开始，他缩短了借入资金的逆回购期限，以免新股被冻结无法使用。然而上周五，证监会发布了新股按市值配售新规，泼了一盆冷水。
根据最新的新股市值配售规则，申购的新股市值由之前的T-2改为申购前20个交易日的日均市值，也就是说如果申购新股，要维持相同的股票仓位。导致老王等人喜欢做新股套利的私募，需要衡量打新的风险和收益是否对等。
除了“创新”，私募股权公司还将套利的触角伸向量化投资领域。在双龙投资总经理助理吴忠义看来，可以通过两方面来保证收益：一是利用程序化的交易模型，实现量化、客观的选股。第二，选股策略不是单一的阿尔法策略，而是多种策略的组合，提高产品的收益风险比。
来自的数据显示，截至5月7日，双龙投资的活期对冲套利产品“阿尔法1号”实现了15.4%的年化收益率；此外，两只量化套利基金的年化收益分别为13。
“作为阳光私募，不仅要考虑为投资者创造绝对收益，还要做出可观的业绩。”吴忠义表示，目前，不同对冲套利策略和风险收益特征的对冲基金正在成为阳光私募的新趋势。