股市一下跌，哭爹喊娘的人就很多。

在情绪激动的哭天抢地中，很容易丧失掉理性——所以，人在情绪激动中说出的话，八成都很夸张。

无论是在生活中，还是在投资界，我都不太相信。

所以，碰到种种似是而非的言论时，我喜欢做一些刨根究底的工作。

最近为了准备写作年末的总结展望帖，腾腾爸统计了沪市大盘的一些历史数据，并对每年的涨跌幅进行了计算。同时，还把每年的最高点与最低点进行了对比，计算出每年的波动系数（即最高点位除以最低点位得到的比率），最终得出了下面这张统计图表——

（沪市大盘指数历年涨跌幅及波动率）

在这张表里，我们可以得到很多信息——而且这些信息，大多都直面市场上的热点问题，对我们的投资具有很强的现实指导意义。

下面是我的分析和推演：

1、A股的牛市很长。

沪市大盘从1990年12月19日开始创设，至今已经28年，前后跨越了29个年度。其中，16年上涨，13年下跌，去掉1990年度（实际交易日不到两周），28年中，15年上涨，13年下跌，上涨下跌比是54：46。也就是说，以年度为单位，沪市大盘上涨的时间明显大于下跌的时间。

嘿嘿，这个，有点儿意外吧？

市场上一直流传着A股牛短熊长的传说——但从时间上看，这个传说明显是不成立的。

我记得我以前写过一篇文章，以公认的牛熊转换周期为基础，以月度为单位进行了涨跌统计，结果发现涨的时间约近７成，更是远远大于跌的时间。

这跟我们一向的感觉完全相悖。

从指数的点位上看，28年来更是涨幅惊人：从最初的100点，到今天的2500点上下，上涨了整整24倍，年化复合涨幅22%！

如果把沪市A股当成一只股票，上市后即买入，忽略掉其中的涨涨跌跌，死抱28年至今，您的投资收益率基本上和巴菲特持平了——股神啊，请接受我的膝盖！

只能感叹：长线是金，长线是金啊。

可是，问题来了：有几个人能做到这一点呢？

能做到这一点的都是股神，可惜没有几个人能做到这一点——那些年，中国盛行“技术分析”，看K线炒股成为全民共识，股市里流行的是摸口袋游戏。

可是即便这样，A股无论从时间上，还是从涨跌幅度上，也都明显是涨多跌少——为啥这么多人还是感觉着“牛短熊长”呢？

我认为，主要原因，有两点：

（1）感受的天性：大家都有亏损厌恶症。下跌的痛苦远远大于上涨的快乐。快乐一小会儿，痛苦痛一生。

（2）视界的限制：大家热衷于短炒，目光只放在眼前脚下三尺之地，然后迭加上（1），对下跌的痛苦记忆犹深。

所以腾腾爸一再提醒大家：一定要有长线思维，一定不要数线，真想数，也不要数日线、月线、季线，至少得数年线。

很多事情，你陷在眼前的婆婆妈妈中是无法看清本来面目的，只有跳出圈外，站在旁观者的角度，才能重获客观理性的能力。

放长线，一定要放长线——前天给大家开个玩笑，热评了几个月来众人瞩目的“东哥事件”——

有人说：瞎扯，居然把东哥事件和股市投资联系到了一块！

嘿，说句实话，我还真是认真的——我还真没有哗众取宠蹭舆论热点的意思。我一向的观点，生活和投资，本来就是一个道理！

俗话说：心急吃不了热豆腐——连干坏事都得学会长线，何况您投资股市呢？

2、A股的波动率很大。

29个年度，26个年度波动率超过了1.3，这就意味着约90%的年度都是在高波动中度过的。

如果按20%作为划分牛熊转换的标准，那么A股沪市29年中，有26个年度要么牛转熊，要么熊转牛，也就是说牛熊转换几乎每年都在发生。

不好区分的，只有2017年，高低点差居然只有14%！

我们常常说A股习惯于暴涨暴跌——嗯，这个说法，是有数据和事实做支撑的。

那么问题来了——

（1）为啥A股的波动率会这么大呢？

我的分析是：散户市，盘子小，不成熟。

这个话题先放在这儿，过会儿再聊。

（2）这说明了什么呢？

不同的人会有不同的结论：投机者认为，这说明A股更适合投机——因为总是在暴涨暴跌嘛！而投资者则认为，这样的市场更适合于搞价值投资——因为暴涨暴跌的市场，意味着投资者不用等太久就能等到又一次入市良机。

只能感叹一句：同样的一件事物，不同的人会得出不同的观察结论。

就像同样一本《金瓶梅》，有人看到了淫，有人看到了泪——我告诉大家，这本书腾腾爸看了不下十遍，我看到的全是泪，从来没有看到淫，我真搞不清那些看到淫的人，都是些什么人？

不信，您买本看看吧——

（您要能达到腾腾爸的水平，您的投资应该也能出师啦！）

哈哈，开个玩笑。

言归正传——总之一句话吧：高波动，是“散户市”的基本特征。

3、A股的波动性在持续地降低。

这个有趣的发现，来源于我对Ａ股波动率的进一步分析。

我把过去的29个年度以10年为周期，划分为三个阶段，三个阶段波动率有数学平均值分别是——

1990－1999期间：2.33；

2000－2009期间：1.83；

2010－2018期间：1.43

唉呀，股市就像个花心大萝卜：年年花相似，岁岁人不同。

又像养孩子：你看着年年都差不多、好像没有什么变化吧，十年后回头一看，唉呀妈，长大了！

A股看起来永远都改不了高波动的特点，实际上呢，用十年的长周期眼光看问题，它悄悄地成熟稳重了不少呢！

什么原因造成了这样的结果呢？

我的分析是：

（1）市值变大了。20年前整个沪市市值在才2万亿，现在一只工商银行跌得爹妈不认时，也还接近2万亿！

用俗话说就是：盘子变大了，不好炒了。

以前市场小时，股股都有庄家——现在你再给我说股股都有庄家，我只有哼哼冷笑了。

孩子大了不由娘哇——古老的民谚俗语又跟股市扯上了不清不白的关系。

（2）投资者结构变了。机构多了，散户少了。从绝对数上看，中国目前1.4亿投资者，机构投资者只有十几万，剩下的还全是散户。但从控股量上看，散户目前掌控的市值只占总市值的20%左右，剩下的80%，除了国家持股，就全是各式机构了。十几年前，散户持有的市值还接近50%。这个变化，还是非常惊人的。

（3）投资者更成熟了。这个投资者，不仅指张三李四这样的个人、普通投资者，也包括上边提到的各类机构投资者——虽然现在的很多机构投资风格还留有严重的短线投机痕迹，但相比十年二十年前，还是强多了。好孬言必称“价值”、言必称“投资”了呀。

将来，A股的这个趋势，会不会继续延续——也就是未来的A股波动率会不会更低呢？

嗯，如果以十年为周期看的话，90%的概率会继续降低。

无他，随着A股的继续开放、与世界互联互通的力度加大，以上3点原因未来会继续加强，而不是弱化。

我认为，未来这个波动率（以十年为周期计算平均值），有可能会降低到1.3、1.2——最终目标是降到1.2。

知道西方为啥把20%作为牛熊转换的标准吗？

就是因为人家成熟市场的波动率低，长期看平均波动率就1.2呗。

很多中国人不知道来龙去脉，拿过人家的数据和理论就往自己身上套——别说我看不起“技术派”，你们就是一帮傻子！

4、低波动率之后必有牛市。

再进一步分析波动率——大家可以看看，历史上小于1.3的三个低波动率都是在什么时候发生的？

看看图表中画红色背景的那三年！

嘿，答案是：都是在熊市中发生的呀！

而且，前2次，不仅发生在熊市，都还是发生在熊市的中后场——熊市中，低波动率发生后一两年后，牛市都来了！

那么问题是，最近的这一次呢？

2017年，A股的波动率达到了历史上最低的1.14，紧接着2018年又是一个下跌，再然后呢？

这是一个非常非常值得大家思考，并且非常非常值得大家去跟踪和观察的问题。

我个人的观点是：这一次，恐怕也不会例外，实现的概率大于等于90%。

至于您的答案，您自己去找好喽。

全文完。

点击下方标题，阅读往期精彩文章：

聊聊美股与Ａ股

沪深股市往年高低点估值数据分析

中国的房价为什么这样高？还能高多久？

戴维斯家族的十大投资原则