秉持着“为5000万中产阶级和高净值人群提供大数据时代最新的价值观察和理财选择，分享诗意生活。”的初心，《价值线》已陪伴大家走过了近十个春秋。虽然我们未曾谋面，但远方的你一直是我们对家人般的牵挂。本期起，《价值线》每个月初给投资者写一封“股市鸡毛信”，与大家一起回顾资本市场的阶段起伏，交流思想心得，展望未来走势，分享财富盛宴。愿每一缕春风都能吹开你的笑容，愿每一个文字都能抵达你的心灵。
温润的春风吹绿了江南岸，也吹绿了股市，吹痛了人们的心。春风无法抚慰失落心灵。就让我们通过这篇长文来做一次思绪与思考、回望与希望的交流。今年一季度，中国A股市场在宽松政策预期、政府喊稳、众多专业机构唱多的暖烘烘的氛围中，依旧大幅走低，新能源汽车、光伏、半导体等带着中国希望之光的新兴行业集体下挫。反观美国股市，面对通胀高启、美联储缩表、新一轮加息周期等诸多不利因素，唱空声音不绝于耳，但走势坚挺，跌幅有限，迅速收复了因俄乌战争暴发引发的暴跌失地。伯克希尔、特斯拉、苹果等公司股价创出历史新高或逼近历史高位。A股的投资者心情大概与唐代诗人王驾写《雨晴》时相似：为何A股看涨却不涨，美股看跌却不跌？让我们一起来深入探究。价值线研究院
4月 2日
2022年一季度，疫情和俄乌战争成为影响A股市场最大的两个负面因素。
年初以来，一波突如其来的疫情席卷了中国多个省市，吉林、杭州、深圳、上海、南京等诸多省市运转不得不放慢脚步。受疫情影响，3月中国制造业PMI为49.5%，环比下降0.7个百分点，低于枯荣线。A股市持续低迷，一路向下。
今年2月末俄乌战争暴发，A股市场雪上加霜，短期内上证指数下跌10%以上。
但同时，A股与上述利空对冲的利好信息并不少。一是在美国持续加息预期下，中国降息、降准的空间较大，有很强的宽松政策手段，利好股市的政策预期强烈；二是3月16日，国务院金融委会议强调，有关部门要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。随后银保监会、证监会、央行分别发声回应支持。
再加上今年以来A股已深度回调，估值大幅压低，市场唱多声音此起彼伏。任泽平甚至在美国加息当天深夜喊话“从今天开始乐观”；中信建投认为政策底已现，从悲观转为中性；海通证券认为“填坑行情”即将到来；一众基金经理纷纷出面，认为估值也进行合理区间，机会不容错过。
然而……然而A股一点也不争气。几次单日反弹都被迅速打压。即便近日俄乌战争已出现缓和迹象，A股因此事件的暴跌，连一半失地都没收回。
纵观今年一季度，上证指数跌10.65%，深证成指跌18.44%，创业板指数跌19.96%，科创50指数跌21.97%。各行业具有代表性的公司受伤严重，宁德时代跌12.87%，贵州茅台跌16.15%，恒瑞医药跌27.39%，中芯国际跌13.02%，隆基股份跌16.25%。
相对于中国股市，美国股市的环境今年以来可谓阴云密布。首先，美国的疫情要比中国严重。其次，俄乌战争美国涉足要比中国深得多，和欧洲诸国一波眼花缭乱的制裁，说“伤敌一千，自损八百”也不为过。更为重要的是，今年以为美国通胀严重，2月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨7.9%，创1982年1月以来最大同比涨幅。尤其在俄乌战争暴发后，国际原油等大宗商品价格飙升，进一步加重了美国通胀压力。从年初以来，对美国收缩流动性的预期就没停过，而实际上这种预期也纷纷落地。先是美联蓄缩表，停止了债务购买，不再向市场释放资金；其后在3月16日，宣布加息25个基点，并且后期持续加息基本上是板上钉钉的事情。同样是然而……然而美国股市虽然也跌，但跌幅远比预期得小，更远小于中国股市。俄乌战争暴发后，道琼斯指数和标普指数同样出现一轮急速下跌，但很快就反弹回来了。目前，几大指数已恢复到战争暴发前的水平，而且还略有提升。截至当地时间3月31日，今年一季度，道指累计下跌 4.57%，纳指跌9.10%，标普500指数跌4.95%；跌幅均小于中国A股。代表中概股的纳斯达克中国金龙指数下跌20.56%。同时，美国股市还出现了不少闪光点，令投资者兴奋：巴菲特的伯克希尔一季上涨了18%左右，创出每股54万美元的历史新高；特斯拉上涨近2%，股价重回1000美元，逼近历史高点1243美元；苹果一波持续强劲反弹，今年累计跌幅缩小至1.54%，股价回到174美元，与182美元的历史最高价相差无几……
对比中美股市一季度的走势，A股投资者心中自有无尽悲戚与酸楚。但终归，我们还的要理性地寻找原因和差距，用客观规律引导我们未来的投资。美国股市在阴云笼罩的环境下依旧坚挺，我们认为最核心的原因在于其拥有一批世界级的优秀公司，它们在各行各业拥有全球最先进的科技硬核，代表着人类科学最前端的生产力，并且依旧在不断地探索着科技未来，把业务做到了全世界，它们是美国股市真正的定海神针。而中国A股市场中，却极度缺乏这样的公司。我们可以看出，美国股市市值前二十名中，科技含量高的新兴产业公司居多。其中苹果、微软、谷歌、特斯拉、亚马逊、英伟达、Meta(脸书)在前八家中占了七席，无一不是新兴行业里在全球具有领导地位的公司；金融保险占了五席；而其他传统行业的公司，也多数为全球布局大型企业。苹果，在乔布斯的带领下先在个人电脑领域占领了世界最高峰，又以智能手机颠覆传统手机的概念，开创了移动互联终端的新格局，始终保持着该领域最先进的技术。创新是苹果公司最核心的竞争力，包括设计创新、技术创新、管理创新、业务流程创新、商业模式创新、市场营销创新等。特斯拉，在灵魂人物马斯克的领导下，一直稳居全球新能源汽车龙头地位。公司2014年推出自动驾驶辅助系统Autopilot，2016年着手布局光伏新能源，2019年推出自研的自动驾驶FSD车载芯片，2020年宣布将自研自制电芯并开始部署神经网络训练集群Dojo system，2022年4680锂电池有望量产。其涉及范围包括深度学习算法、人工智能芯片、大数据、超算、电芯、新能源、新材料等各项前沿技术领域。英伟达，一直在抢占算力赛道的致高点，通过技术变革，让现代数据中心发生翻天覆地的变化。在GTC2021上，英伟达新发布的大量新品，为算力提供了更为强健的支撑。在半导体领域全球前200名排行榜中，英伟达一家公司的市值，超过中国A股市场近八十家入围公司的市值总和。微软，作为一家平台与生产力公司，始终致力于以技术赋能数字化转型这一时代使命。凭借独到的技术优势和经验，在工智能领域屡屡取得突破性进展，更是在计算机视觉、语音识别、自然语言处理等方面达到甚至超越人类水平。观察中国A股市场市值前二十名中，银行保险占了九席，石油、煤炭、电力占了四席，白酒占了两席。传统行业是绝对的主力，代表新兴行业的公司只有三家，宁德时代、比亚迪和隆基股份。在A股公司中，大量的科技类公司，还奔跑在“国产替代”的路上，有能力“首发创新”的公司少之又少。中美两国股市投资者的理念和实际操作差异也是A股弱于美股的一个重要原因。天下皆知，美国有个价值投资大师巴菲特，他每年一度在奥玛哈小镇召开的伯克希尔股东大会，是全世界投资者的盛典，成千上万的投资人前往“朝圣”。“价值投资”理念在美国投资界是有着几代人的传承的，从最早的格雷厄姆到弗雪，再到的来的巴菲特、芒格和彼得林奇。价值投资的核心理念就是以低于公司内在价值的价格买入股票，长期持有，买股票即是买公司。巴菲特不仅坚定兼持着价值投资的理念，也在伯克希尔的投资过程中严格遵守着这一理念。无论是他早期投的可口可乐、吉列刮胡刀，还是后来投的苹果，不管股价如何波动，只要公司的经营状态没有发生实质性恶化，他都长期持有。巴菲特无数次强调：“如果你不打算持有一家公司股票十年以上，那么你一分钟也不要持有。”巴菲特的伯克希尔持仓市值约在3000亿美元左右，规模庞大，它稳定持续地持有股票，本身就对美股起到相当大的稳定作用。回到A股市值，从券商到公募到私募，扯着“价值投资”大旗的人不少，但真正能做到的却寥若晨星。大多数的机构投资人，从实际行动来看充其量算得上是“价值投机”。以近期为例，国内一家以“价值投资”标杆而著称的私募于三个月前清仓，几乎卖清了所有股票。很难想象，有一天巴菲特会因为预计某些重大事情的发生（本次或是地缘政治局势恶化）而清仓了苹果、吉列、可口可乐的股票。此前公开信息显示，该私募原来重仓持有贵州茅台、比亚迪等股票，我们可以看到，这些公司的经营情况非常正常，丝毫没有发生颠覆性变化的迹象。另有一位成绩非常优秀的国内基金经理近日在一个论坛上强调，在中国做价值投资，要非常注意利润的兑现，在比较适合的机会，还是要去严肃考虑兑现利润这件事。言下之意很明显，当股票涨上去，要及时地卖掉兑现利润。当然，我们并不能指责上述机构投资人的行为，从各人不同的处境来说，他们的行为可能是明智的。不得不说，在中国A股寻找有长期价值的公司并非易事，上市公司粉饰披露信息、业绩变脸的事情时有发生。业绩能持续稳定增长、拥有核心竞争力（护城河）的公司确实难以寻觅。前中欧基金经理周应波近日总结自己的投资经历说得非常贴切：广阔的资本市场里有长坡厚雪也有荒漠沙尘，我常将自己的投资框架假想为‘能粘厚雪的圆形滚石’，但无数次发现只是‘滤过砂砾的漏斗’。此外，中美两国股市的相关税收政策也对“长线和短线投资”有一定的影响。在美国，股票资本利得税率为20%。短期投资收益(持股不足一年)按纳税人正常税率缴纳，税率在10%至33%之间；长期投资收益税率在0%-15%之间。在中国A股市场，个人在二级市场买卖股票的收益不缴个人所得税（资本利得税）；股息分红方面，个人持股期限超过1年的，不用缴个人所得税；持股期限在1个月以内(含1个月)的，股息红利所得缴20%;持股期限在1个月以上至1年(含1年)的，按10%缴税。很明显，A股市场无论是交易的资本利得还是股息分红，都比美国投资者要少很多。这也促进了市场“短线”交易行为。*ST澄星自2021年5月至同年12月份，短短七个月股价从1.86元起步，涨至最高的14.29元，累计涨幅达668%。如果单从股价来看，大家会认为这是一家业绩优异、高速增长的公司。而实际上，它是一家游走在退市边缘公司，现在的股价超过了公司正常经营时期的大多数年份。A股的炒作之风由此可见一斑。而此类例子也不胜枚举。中股A股市场炒概念的风气之盛行，可以说达到疯狂的程度。举个例子，国内某大型券商的股票交易系统中，专设了一个“概念”分类，沪深两市四千多只股票拥有的“概念”多达1445个，有“ST板块（前述ST澄星即是其中之一）”、“冰雪产业”、“车联网”、“人脸识别”、“宁德时代概念”、“三胎概念”……等等，品种之丰富超过常人想象。观察美股市值最大的前20家公司，其中科技类公司2009年以来市值增长中，盈利贡献基本都在80%以上。统计数据显示，从2009年至今，苹果公司市值年化涨幅30%，净利润年化增长29%，PE年化上涨4%。亚马逊市值年化涨幅38%，净利润年化涨幅32%，PE年化涨幅7%。谷歌市值年化涨幅25%，净利润年化涨幅22%，PE年化涨幅3%。所谓的“概念”，即为某一时段的热点，股价就着利好消息飞速上涨；待热点一过，过度上涨的股票自然而然会回落。而有业绩支撑的股价上涨，具有持续性和稳定性的特征。
说来说去，美国股市走势强于中国A股最核心的原因，还是有一大批具有全世界竞争力的好公司在支撑。中国的复兴之路已势不可挡，作为迅速崛起的世界第二大的经济体，必然会涌现出一批世界级的公司，只是时间迟早的问题。在这里，我们梳理一下已经成为或有可能成为世界级的公司。我们认为，成为这类公司必备的条件是，一是在某个领域拥有世界领先的科技，二是全球布局，赚全世界的钱。根据华为最新发布的2021年年报，公司海外收入占比达35.1%。按销售额计算，华为去年占全球通信设备市场28.7%的份额，同比增长7%，连续两年居于首位。如果只算中国以外的全球市场，华为的份额仍达18%，仅次于爱立信和诺基亚的20%。除了通信设备业务以外，在被美国制裁前，华为智能手机出货量也曾高居全球第二、亚洲第一、欧洲第二、中东非洲第二、拉美第三。再来看华为的科技力量，公司是全球最大的专利权人之一，目前在全球共持有有效授权专利4.5万余族（超过11万件）。在5G、Wi-Fi 6、H.266等多个主流标准领域，华为专利居于行业领先地位。华为坚持每年将 10%以上的销售收入投入研究与开发，2021研发费用支出达人民币1427亿元，研发费用率高达22.4%，研发投入位列全球第二。在全球超过200个标准组织中，华为累计提交标准提案超过65000篇。字节跳动在短短不到10年的时间中，做到了腾讯和阿里没有做到的事情——全球化。字节跳动成立于2012年3月，早期以今日头条app起家。2016年9月，字节跳动研发的抖音短视频app上线，掀起一股短视频的热潮；8个月后，海外版抖音TikTok上线，开启了布局全球的旅程。截至目前，字节跳动业务版图覆盖150个国家和地区，仅TikTok的全球月活跃用户数就已超过10亿。TikTok和抖音在全球AppStore和Google Play的总安装量高达约33亿次。与之相关的应用达900多款，占全球App Store和GooglePlay应用总数的40%。字节跳动的核心竞争力在于，构建了一套以“人工智能推荐算法”为中心的生态体系。此前，在特朗普政府强迫字节跳动出售TikTok时，美国的分析专家就认为，如果购买不包括算法的TikTok，任何购买的美国买家，包括微软、甲骨文等巨头，都很难复制TikTok的成功。比亚迪作为全球新能源汽车产业的领跑者之一，拥有庞大的技术研发团队和强大的科技创新能力，已相继开发出一系列全球领先的前瞻性技术，建立起于新能源汽车领域的全球领先优势。在研发上，2021年，公司研发团队达到40382人，占到公司员工的14%，其中博士395人，硕士3953人。研发费用投入106.26亿元，较2020年增加了约15亿元，增幅24%；研发费用占营收的4.9%。公司在刀片电池技术方面有着全球领先的地位，目前已逐步应用于汉、宋plus、秦 plus等纯电动车型。目前技术仍在持续研发，拟实现搭载磷酸铁锂体系的纯电动汽 车续航里程达到600km以上。储能产品（BMS-active）属于比亚迪推出全新的第三代自主知识产权的电池组管理方案，彰显了公司储能系统持续创新的技术能力，荣获包括第十届储能国际峰会暨展览会ESIE2021 所颁发的“2021 储能技术创新典范 TOP10”等多个奖项。公司正在研发的DM-i超级混动技术，目标直接新能源汽车续航里程提升至1000km以上。此外，DM-p技术平台、DiLink 4.0（5G）、大尺寸半片光伏组件技术等技术研发正在火热进行中。全球市场开拓方面，2021年，比亚迪新能源乘用车正式布局欧洲市场，首站挪威，计划于年底前发出的1500辆「唐EV」已顺利抵达，并完成了1,000辆的交付。在纯电动大巴领域，2021年公司在哥伦比亚斩获了海外地区迄今为止最大的纯电动大巴订单 ，并正式进入罗马尼亚、芬兰、巴基斯坦、爱尔兰及南非等国家，将纯电出行新体验在全球范围内推广。宁德时代成立于2011年，是全球动力电池龙头企业。刚刚过去的2021年，宁德时代实现动力电池装机量96.7GWH，市场占有率高达32.6%，稳居全球第一。同时，这也是宁德时代连续第五年登上全球最大动力电池企业的宝座。除了动力电池，宁德时代在储能电池领域也居于领先地位。2020年，宁德时代储能电池出货量位居全球第三，仅次于三星SDI和LG新能源。技术研发方面，截至2021年6月30日，宁德时代共拥有3357项境内专利及493项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计达3379项。2020年，宁德时代的研发费用达35.7亿元，研发费用占营收的比重达7.1％，几乎是最大竞争对手LG新能源的两倍。依靠持续的巨额研发投入，宁德时代在电池技术上不断创新，先后研发了CTC技术、CTP技术、钠离子电池等。今年4月，宁德时代还将发布基于第三代CTP技术的“麒麟电池”，其在能量密度和体积能量密度上将继续引领行业最高水平，在同等化学体系和电池包尺寸下，“麒麟电池”的电量将比特斯拉主导的“4680电池”还要高13%。截至2021年6月30日，宁德时代境外收入占比仅23.14%。为了补足这一短板，宁德时代也在加速寻求出海。公司此前投资的德国图灵根基地距特斯拉柏林工厂仅300公里，预计2022年可实现14GWh的动力电池产能。近日有消息称宁德时代正考虑斥资50亿美元在北美建设一座电池工厂，为包括特斯拉在内的客户供货。
文｜ 风飞扬 边江 南山
价值线大视野（一）
2022年3月及1-3月A股分段市值涨幅龙虎榜
3月，市值前50大公司涨跌分化较为严重。在市值分段分布上，100-500亿，500-1000亿公司数量均在下降，而50亿以下小市值公司有所增加。
A股上市公司市值最新50强排行榜
（截至3月31日）
1、市值1000亿以上公司3月及1-3月涨幅榜
市值1000亿以上公司3月涨幅TOP10
2、市值500-1000亿公司3月及1-3月涨幅榜
2022一季度周边市场概览及美股、港股前十大市值公司涨幅新三好月榜 || 三月全球阴云笼罩，A股投资者如何穿越迷雾？
