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#世茂集团#阳光城#融创中国

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随着民营地产企业过去一年的陆续爆雷，一个新的投资选择摆在了广大投资人面前，就是展期的债券。如果作为最初按票面投资的投资人而言，不能按期拿回投资，自然是很大的损失，但是如果作为高收益债投资人折价买入展期债券是否是一个投资机会呢？

今天小编就选择一个展期的实例和大家做一些分享和交流。首先是年初展期的世茂担保的ABS产品“平裕5优”。当时的展期方案是“平裕5优”将于1月18日、6月20日、9月19日和12月19日分别支付对应的预期收益以及累计不低于30%、50%、70%和100%的本金。展期方案投票通过以后，该债券的成交价格在55-60元附近。我们就按60元的高位去测算，投资立马可以拿回50%的本金，然后相当于30块的本金，如果世茂正常履行展期方案，那么投资人可以拿回70元，绝对的投资收益超过130%。因为按季付款，年化的投资收益率更是超过150%。

当然很多投资人会说对比之下现在看世茂的展期方案算是很有诚意的了，那么我们再来看看最近很火的“20融创01”，如今“20融创01”的展期方案已经高票投票通过。最终“20融创01”的展期方案是2022年5月15日偿还本金的10%，6月30日偿还本金的10%，9月30日偿还本金的15%，12月31日偿还本金的15%；2023年3月31日偿还本金的15%，6月30日偿还本金的15%，9月30日偿还本金的20%。

按照最新展期方案公布以后“20融创01”的价格来看，似乎融创的投资人对融创的未来比世茂乐观不少，虽然方案要比世茂的差不少，展期期限更久，前期支付比例也更低，但是二级市场的成交价差异并不大，在50-55元左右。我们按保守55块计算，差不多1年半的时间可以得到超过80%的投资收益。预计一年的时间可以实现回本，但是世茂的方案一年时间可以实现全部130%的收益。看了几个相对乐观的案例，我们还是再看看一个极端的案例，阳光城。这边我们先简单看看阳光城公开债务展期违约的时间轴。

最早在去年底“18阳光04”非公开发行公司债券展期，至此之后阳光城公开债务不断发生交叉违约和挤兑，最终导致到期债券的利息都无法正常兑付。存量美元债的价格更是跌到了个位数，现在存量的7只美元债，共计21.97亿美金，交易的价格也就是6-7块的水平了，这个价格的也只有新力可以媲美了。

那么阳光城走到这一天，是大家可以遇见的嘛？小编觉得不是，随便选取阳光城 10 2023-02-12债券价格走势为例，在2021年11月阳光城境内债展期的时候，美元债的价格还有过一波小反弹，从30左右的水平反弹到了40左右，但是随后阳光城的情况不断恶化，最后价格一路走低，最终跌到了如今个位数水平。说明在展期之处，大家对阳光城还是抱有希望的，毕竟最早的展期方案里面，林老板还追加了个人的担保增信，表现出了很好的诚意和还款意愿。但是天不遂人愿，或者说真的是有心无力，实在是回天乏术。

如果在展期初期买入阳光城债券的投资人估计现在也是输的连裤衩都不剩了吧。今天简单举例三个民营地产的债券展期情况和大家做一个分享。总结下来，值得投资的民营地产展期债券前提必定是企业的基本面要足够好，定性企业是流动性问题，而不是资不抵债，当然老板的还款意愿也是首当其冲的。只有这样，那么在展期方案刚出炉的时候，由于市场的情绪冲击会砸出一个不错的买入机会，随着市场情绪的稳定价格也会逐步回归。即使不考虑做波段，由于企业自身资质还行，那么展期方案最终落地的可能性也高很多，持有到期也是不错的选择。我们同样用世茂和融创举例。如果100块的本金，如果年初我们全部按50块投资世茂平裕5，1月先拿回60块的本金，再50块买入20融创01。如果融创和世茂都顺利兑付，那么2年不到的时间我们100块本金可以变成140+10+100=250，实现150%的绝对收益。如果世茂后续展期方案全部违约，那么我们还可以拿回10+100=110，实现10%的绝对收益，就当2年买了一个余额宝。如果世茂顺利兑付，融创违约，那么我们可以实现的是140+10=150，实现50%的绝对收益。如果世茂和融创都违约，那么我们就只剩10块。如果按世茂和融创兑付的可能性都是50%计算，我们的预计回报率是（250+140+110+10)/4=127.5。也就是说这个投资方案的预计回报率大概是27.5%。今天就简单和大家分享到这里，不知道是你会考虑投资展期的民企债券吗？

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